작성: 피카츄 아저씨 텔레그램 (t.me/pikachu_aje)
📌 한 줄 요약:
역대급 엘니뇨로 유럽 겨울이 따뜻하고 비와 바람이 많을 전망입니다. 가스 수요가 줄어들어 JPM은 3월말 저장률 전망을 28%로 올렸지만, 최대 15%p 상향 여지 중 일부만 반영했습니다. 유럽 가스 가격의 추가 하방 리스크가 남아 있습니다.
1️⃣ 핵심 사건
🔎 2026.10.19 J.P. Morgan 글로벌 원자재 리서치(Otar Dgebuadze), 유럽 천연가스 리포트 발간
🌊 엘니뇨 ‘very strong’ 단계로 가속, 1950년 이후 최강 가능성
⚖️ 에너지 영향은 비대칭: 석탄 강세(인도네시아 공급 차질) vs 가스 약세(난방·발전 수요 감소)
⛏️ 인도네시아 석탄 수출 7월 -7% YoY, 8월 -23% YoY
🌡 ️ CWG 예보: 11~12월 10년 평균 대비 1.4 표준편차 따뜻, 1~2월 0.5 표준편차 따뜻, 3월 평년 수준
🔥 난방 수요 11~2월 최대 25 Mcm/day 감소 → 3월말 저장률 +6%p
🌬 ️ 풍력·수력 증가 시 가스발전 수요 11~3월 최대 25 Mcm/day 감소 → 저장률 +9%p 추가
📊 과거 엘니뇨 2회 당시 NWE 겨울 풍력 평균 약 53 GW/day (10년 평균 47 GW/day)
💧 2023-24 엘니뇨 당시 독일·프랑스 수력 12.3 GW/day (10년 평균 10.4 GW/day)
🇺 🇦 우크라이나, 가스 순수입국에서 유럽 공급자로 전환 조짐
💶 Naftogaz, 2025년 EBRD·EIB·노르웨이에서 10억 유로 이상 조달해 TTF 약 34유로/MWh 수준에 가스 비축
🚨 이후 호르무즈 해협 사실상 봉쇄로 국제 가스가격 2배 이상 급등
📦 비축분이 관세창고에 보관돼 재수출 제한 없음
🏭 우크라이나 가스 생산 1~7월 +16% YoY, 저장량 10.8 Bcm (2023년 최고치 11.4 Bcm에 근접)
🚢 러시아 공격 대상이 산업시설·오데사항으로 이동 → 우크라이나 산업용 가스 수요 급감
📉 NWE 산업용 가스 수요 2026년 8월 사상 최저
🧪 유럽 화학: 구조적 과잉설비와 중국·EM 경쟁, 7월 중동 재격화에도 가격 전가 실패 → 마진 압박
🧪 역내 암모니아, 가스 원가 상승으로 수입산 대비 경쟁력 상실
2️⃣ 인사이트
💡 엘니뇨는 대부분 원자재에선 '공급 차질 강세' 재료지만, 유럽 가스에선 '수요 감소 약세' 재료
📉 단기 이벤트: 계절 예보는 변동성이 커 확정 아님, 1~2월 한파가 오면 시나리오 붕괴
📈 중장기 구조: 유럽 가정·상업용 수요가 2022년 이후 기상조정 기준 -15% (전기 난방·단열) → 날씨 효과가 구조적 감소 위에 얹히는 구조
🏭 산업 수요 사상 최저는 고가 가스가 수요를 파괴 중이라는 신호 (demand destruction)
🎯 핵심 괴리: 1Q27 TTF 전망 65 vs 선물 86.45 (약 -25%), 2Q27 40 vs 69.74 (약 -43%) → 시장은 아직 겨울 위험 프리미엄 유지
⚖️ JPM은 상향 여지 15%p 중 일부만 반영 → 날씨가 예보대로 가면 전망 추가 하향 여지
🧠 지정학: 가격 레벨을 끌어올린 건 호르무즈 변수 → 날씨 완화와 별개로 공급 측 상방 리스크는 잔존 (해석)
🇺 🇦 전쟁으로 우크라이나 산업이 무너지면서 역설적으로 가스 수출 여력 발생 → CEE 수급 완화 → NWE 부담 감소
🌬 ️ 풍력·수력 발전 증가 → 유럽 가스발전(CCGT) 가동 감소
🌏 TTF-JKM 스프레드 마이너스 → LNG 카고 아시아 유인, 유럽 LNG 송출 감소 가정과 일치
3️⃣ 주요 발언
🗣 ️ Otar Dgebuadze (JPM 원자재 리서치): 엘니뇨는 석탄엔 강세, 유럽 가스엔 약세로 영향이 비대칭적
🗣 ️ Otar Dgebuadze: 엘니뇨 효과로 3월말 저장률 최대 15%p 상향 가능, 현재는 일부만 반영
🗣 ️ Otar Dgebuadze: 계절 예보 불확실성이 커 소폭만 조정, 풍력·수력 효과까지 반영하면 밸런스는 더 약세
🗣 ️ JPM 화학 애널리스트(Udeshi 등): 유럽 화학 3Q26은 대체로 부합하나 구조적 과잉설비로 전망은 험난
💬 피카츄 아저씨의 한 줄 코멘트
🧠 엘니뇨가 유럽에 '공짜 난방비'를 주는 셈입니다. 다만 날씨는 예보일 뿐이고, 1~2월 한파 한 번이면 판이 뒤집힙니다.
⚖️ JPM 1Q27 TTF 65유로 vs 선물 86유로, 이 25% 괴리가 이번 겨울 유럽 가스 트레이드의 체크포인트입니다.
🏭 산업 수요 사상 최저는 호재가 아니라 '유럽 공장이 멈추고 있다'는 경고음입니다.
🔗 출처: J.P. Morgan Global Commodities Research, “European Natural Gas: How the El Niño can steal winter” (2026.10.19)