(1) JPMorgan이 SK하이닉스 ADR 커버리지 개시. OW 의견 및 목표주가 $245 제시
*목표주가는 국내 상장 주식의 목표주가에 ADR 프리미엄 +20%를 적용해 산출
국내 상장 주식의 목표주가는 '26년 ~ '27년 평균 EPS에 P/E 7x 적용
(2) AI가 이끄는 메모리 상승 사이클이 5년 이상 지속될 것으로 예상하며, 향후 2년간 SK하이닉스의 EPS 연평균 성장률을 +34% 이상으로 전망
(3) SK하이닉스는 생산능력의 50% 이상을 LTA로 확보했으며, 주주환원 재원을 FCF의 50% 초과로 확대. 이는 매우 강력한 밸류에이션 재평가 요인
(4) 국내 주식과 ADR 간 상호전환 문제 및 추가 ADR 발행으로 프리미엄이 축소될 수 있지만, 메모리 업종의 밸류에이션 재평가 가능성을 긍정적으로 보며 분할 매수 권고
(5) AI 매출 성장의 가속과 견조한 부품 수요 전망을 고려하면, AI 사이클은 종료와 거리가 멀다고 판단
(6) 메모리는 더 많은 토큰 생성을 가능하게 하는 필수 요소. SK하이닉스는 학습, 추론, 궁극적으로 Agentic AI 시대에 이르기까지 여러 단계의 AI 발전을 지원하는 핵심 가치사슬 파트너로 자리 잡고 있음
(7) 메모리 사이클은 여전히 중반부에 있다고 판단
(8) ASP는 이미 10개 분기 동안 상승 흐름을 보였지만, '24년 1분기 ~ '28년 4분기 이후까지 20개 분기 이상 플러스 성장을 이어갈 것으로 예상
(9) 또한 차세대 AI 아키텍처에서 메모리 탑재량과 시스템 내 가치 비중이 계속 높아지면서, 높은 수준이 장기간 유지되는 상승 사이클의 수혜가 더욱 확대될 전망
(10) 한편, 향후 3년간 견조한 실적이 예상되는 상황에서 FCF 50% 초과 주주환원 방침을 적용하면 '26년 ~ '28년 예상 TSR은 약 42%에 달할 것
(11) LTA가 뒷받침하는 매출 지속성을 고려하면, SK하이닉스는 AI 하드웨어 가치사슬에서 성장과 안정적인 자본 환원을 동시에 추구하는 투자자에게 매력적인 선택지가 될 것
(12) SK하이닉스 ADR은 현재 국내 주식보다 30% 이상 높은 가격에 거래되고 있지만, Micron 대비로는 약 20% 할인되어 있음
(13) SK하이닉스의 펀더멘털이 뒤처지지 않는다는 점에서 이러한 갭에 우리는 주목. 1) 메모리 마진, 2) 절대적인 사업 규모, 3) HBM 사업 실행력은 Micron과 최소 비슷하거나 훨씬 더 우수
(14) 기업 구조와 지배구조의 본질적인 차이는 구조적 할인 요인으로 남아 있지만, 글로벌 시장 지위와 이익 창출력을 고려하면 현재 밸류에이션은 여전히 매우 저렴하다고 판단