🧐광통신, 고점인가? (feat. 시트론 숏 선언) source

1. 방향성은 맞지만 시장은 앞서감

• NVIDIA와 TSMC 로드맵 상 광학 전환은 명확한 팩트
• 다만 시장은 수익 구조에 대한 고민 없이 테마 자체에 맹목적 자본을 투입 중

• 과거 닷컴 버블 시스코처럼 방향성이 맞아도, 과하게 선반영하면 거품임

2. CPO 만능론의 오류

• GPU 간 통신: 발열 제어 및 패키징 수율 문제로 당장 CPO 도입 불가
• 2028년 이전까지는 가성비와 신뢰성을 갖춘 구리선 중심 유지

• 네트워크 통신: Arista의 XPO, LPO 기술 등 플러거블의 반격이 거세며 CPO 없이 전력 소모 및 장비 밀도 개선 중
• CPO가 플러거블을 당장 대체하긴 불가, 전환기 동안 두 기술의 장기 공존 예상

3. 주가와 현실의 괴리

• AAOI의 1.6T 볼륨 오더 및 대규모 추가 수주는 실재하는 명백한 수요
• 그러나 마진율 31%의 조립 부품사가 멀티플 112배의 엔비디아급 밸류는 거품

• 상위 10개 고객사 매출 비중 쏠림, 단기 발주 기반의 주문 취소 위험, 까다로운 워런트 조건 등 리스크가 주가에 미반영됨

4. 돈이 모일 다음 격전지

• NVIDIA의 루멘텀, 코히런트 대규모 투자는 레이저 병목을 선점했다는 의미
• 현재 실리콘 포토닉스 대량 양산의 블랙홀은 상전하광 웨이퍼 레벨 테스트 및 패키징 수율

• 대역폭 업그레이드 수혜를 입는 칩 설계, 양산 병목을 뚫는 테스트 장비, 전문 파운드리 등 밸류체인 하단 곡괭이 기업에 주목

✍️광학 시대 도래는 명확하나, 과열된 전방 테마보다 실제 양산 라인에서 굴러가게 만드는 후방 인프라 영역에 투자 기회가 존재