📄미 증시, AI 버블 붕괴의 전조인가? source

1. 현재 미 증시는 버블인가 아닌가?
📉 버블이다

• AI 인프라에 수조 달러가 투입됐으나, 기업 내 생성형 AI 사업의 95%가 수익을 내지 못하고 있음
• 경기변동을 조정한 쉴러 PER은 40배로, 닷컴 버블 정점(44배)에 근접

• S&P 500 상승분이 소수 빅테크(M7)에 편중됨

📈 버블 아니다

• 적자였던 닷컴 버블 때와 달리, 현재 빅테크는 막대한 영업이익과 현금흐름을 창출 중
• 자기자본이익률(ROE)이 25%로 닷컴 버블 당시(20%)보다 높음

• 막대한 투자에도 불구하고 잉여현금흐름(FCF) 대비 자본지출 비율은 과거보다 낮아 재무가 양호

2. 숨겨진 뇌관, AI 벤더 파이낸싱과 부채
벤더 파이낸싱의 위험

• 빅테크가 AI 스타트업에 투자하고, 그 돈이 다시 빅테크의 클라우드/GPU 구매로 돌아오는 순환 매출 구조임
• 실제 외부 수요 없이 내부 자금 회전만으로 매출이 부풀려질 가능성

• 버블 붕괴 시 빅테크는 투자 자산 손실과 매출 증발이라는 이중 충격을 받게 됨

공격적 부채 발행

• 오라클, 메타, 구글, 아마존 등 빅테크 4사는 AI 투자를 위해 최근 2개월간 약 880억 달러의 회사채를 발행함
• 메타의 경우 300억 달러를 발행하며 현금 비중이 급격히 줄어드는 추세임

3. 민스키 모멘트, 지금은 어떤 단계인가?

• 민스키 이론에 따르면 금융시장은 헤지(건전) → 투기(불안) → 폰지(위험) 단계를 거쳐 붕괴에 이름
• 빅테크들이 막대한 매출을 내고 있으나, 주가가 현재 실적보다 미래 성장 기대에 과도하게 의존함

• 만약 실제 외부 수요 없이 내부 자금 순환만으로 성장이 유지된다면 폰지 금융 단계일 수도 있음

4. 뇌관을 터뜨릴 트리거

• 막대한 투자 대비 수익이 기대에 미치지 못할 경우 실망 매물 출회
• AI 거품론으로 엔비디아 GPU 가격이나 데이터센터 평가액이 하락하면 대출 회수 압박 발생

• 추가 투자가 막혀 스타트업이 도산하면 빅테크 매출 급감(어닝쇼크)으로 이어짐