"가장 큰 우려는 메모리 및 기타 제약 요인으로 인해 엔비디아의 자랑거리였던 75% 수준의 매출총이익률(Gross Margin)이 축소될 것이라는 점이었습니다. 실제로 하향 조정되었으나, 주가를 다시 끌어올릴 수 있는 70% 이상의 강력한 내년도 매출 가이던스가 함께 제시되었습니다.
당사가 최근 제시했던 '매출 1조 달러 런레이트(run rate) 기준 EPS 23달러 도달' 시나리오는 이제 2029 회계연도 하반기(F2H29)에 실현될 가능성이 높아 보이며, 이는 제약 요인이 반영된 보수적인 수치입니다. 또한 전략적 투자를 제외한 모든 잉여 현금을 주주에게 환원하겠다는 방침에 따라 잉여현금흐름(FCF)의 60% 이상이 주주 환원에 투입되면서, 내년 자사주 매입 규모 역시 눈에 띄게 확대될 것으로 판단합니다.
이번 발표에서 가려진 주요 성과는 4개 분기 연속 성장세 가속화와 (많은 이들이 칩 경쟁자로 여기는) AWS와의 대규모 협력 발표였습니다. 이는 엔비디아 인스턴스에 대한 견조한 수요를 다시 한번 입증합니다. 주목할 점은 구매 약정(purchase commitments)이 1,190억 달러에서 2,790억 달러로 전 분기 대비 134% 급증했다는 것입니다. 이는 주로 메모리 수요를 반영한 것으로, 2027 회계연도 3분기 런레이트 기준 10개 분기 치의 매출원가(COGS)에 해당합니다(엔비디아의 총 약정 규모는 3,660억 달러로 더욱 높습니다). 내년까지 이러한 대규모 외형에서 수요가 전년 대비 100% 이상 성장하는 기업이 유의미한 시장 점유율을 잃고 있다고 보기는 어렵습니다.
실리콘밸리의 모든 VC와 헤지펀드가 부러워할 만한 엔비디아의 투자 전략에 대해 어떻게 평가하든, 70% 이상 성장하는 기업치고 엔비디아는 지나치게 저평가되어 있습니다. 매출총이익률 가이던스 하향은 투자자들에게 리스크가 선반영되어 해소(de-risked)된 것으로 인식될 수 있어 오히려 긍정적일 수 있습니다.
가격 요인이 일부 작용했더라도 매출 가이던스가 시장 컨센서스를 크게 웃돌고 있어, 2년 이내에 20달러 이상의 EPS 창출력을 충분히 입증할 수 있을 것입니다.
당사는 AI 인프라 구축 전망과 더불어 엔비디아가 2030년 이전에 2조 달러 이상의 전체 시장(TAM)에서 50% 이상의 점유율을 달성할 것이라는 점을 확신합니다. 이에 실적 추정치를 대폭 상향하고 매수 의견을 유지합니다. 목표주가는 상향된 2029 회계연도 예상 EPS(21.11달러)에 타깃 PER 20배를 적용해 400달러에서 420달러로 상향합니다."