A Bit of Nand Noise, But DRAM is Even Tighter Than Our Prior Expectations : BUY
작성 : 잠실개미&10X 텔레그램
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Thesis)
✅ 사양을 낮추기로 한 덕분에 공급망에 더 많은 VR300 유닛이 존재하게 되면서, C2027 전체 HBM 소비량은 오히려 58.7B Gb에서 61.5B Gb로 증가하고 있음. VR300 변형은 GPU당 384GB의 HBM4(8단 × 24Gb × 8 × 2 다이)를 사용할 것으로 예상되며, 후속 버전은 C3Q27경 GPU당 512GB의 HBM4E(8단 × 32Gb × 8 × 2 다이)로 이동하는데 후자는 직전 추정치였던 GPU당 768GB HBM4E보다 낮은 수준이다. 즉 개당 탑재량은 줄었지만 대수가 늘어 총량은 증가하는 구조
✅ 2027 HBM ASP를 +79% YoY로 상향(직전 +67%)했으며 HBM4E는 GB당 $30를 상회할 가능성이 높음. 마이크론 개별로는 HBM ASP가 +72% YoY 상승(직전 +61%)하는 것으로 모델링하며, C2027 HBM 비트 출하량은 약 11.65B Gb로 대체로 변동이 없음. 실제 HBM ASP는 C2026 $13.07/GB에서 C2027 $20.03/GB, C2028 $28.48/GB로 확대되며, HBM의 ex-HBM DRAM 대비 가격 배수는 C2026E 1.0~1.9배에서 C2027E 1.1~1.6배, C2028E 1.4~2.0배
✅ 마이크론의 이익 창출력이 구조적으로 리셋. 추정치는 C2029년에도 EPS가 $160을 상회하고 2028년까지 누적 FCF가 $450bn을 넘는 것을 반영. 이런 형태의 내구성·가시성은 더 넓은 반도체 멀티플로의 전환을 요구해야 한다는 것이 UBS의 관점. 참고로 피어 밸류에이션은 2027년 P/E 기준 엔비디아 18배, 브로드컴 21배, AMD 32배인 반면 SK하이닉스와 삼성전자는 각각 3배이며, 마이크론의 1년 선행 P/E는 11.2배로 피어 평균 29.0배
✅ SCA (LTA) : 고정 ASP는 $10.50/GB로 일정하게 유지되는 반면 함의 변동 ASP는 May '26 $14.3에서 Feb '28 $22.8까지 상승한 뒤 Aug '29 $4.2까지 하락하는 경로. 즉 시장 DDR ASP가 $10.50/GB 실링을 넘는 상승 국면에서는 LTA가 상단을 제한하지만, 하락 국면에서 $5.00/GB 플로어가 작동해 마이크론이 약 70~75%의 매출총이익률을 지켜준다는 구조. 고정 물량은 May '26 638MM GB에서 Aug '29 1,156MM GB로 늘어나며, 변동 물량은 같은 기간 1,915MM GB에서 3,468MM GB로 확대