2026.10.01 / 메리츠증권 양승수
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➤ 1. 핵심 한 줄
① 두산 전자BG의 3Q26 실적을 매출 7,567억원(+72.0% YoY), 영업이익 2,263억원(+117.8% YoY)으로 상향 전망했다
② Vera Rubin향 출하 확대와 광모듈 수요 급증이 역대 최고 분기 실적을 견인한다
③ 공격적 증설로 열릴 2028년 실적 상향 사이클이 다음 주가 랠리의 동력이 될 것으로 봤다
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➤ 2. 3Q26 프리뷰: 군계일학
① 메리츠증권은 전자BG의 3Q26 매출·영업이익을 기존 추정치 대비 각각 6.8%, 5.6% 상향했으며, 비우호적 환율에도 2분기를 넘어서는 역대 최고 분기 실적을 전망했다. 영업이익률은 29.9%다.
② 주력 고객사인 북미 NV사향 매출은 Vera Rubin 출하 확대로 약 2,773억원(+34.7% QoQ)까지 성장할 것으로 분석했다. Blackwell 대비 층수·면적 증가(22L→26L)로 CCL 콘텐츠가 늘고 빌드업층 CCL 스펙이 M4에서 M6로 상향된 점을 성장 요인으로 꼽았다.
③ 광모듈향 매출은 AI 데이터센터 수요 폭증에 힘입어 3Q26 1,059억원으로 전분기 대비 2배 이상 성장할 것으로 전망했다.
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➤ 3. 공격적 증설과 2028년 성장
① 전자BG가 9월 17일 보수적 투자 기조에서 벗어나 공격적 증설 계획을 발표했으며, 중국·국내 브라운필드 증설과 태국 신공장을 모두 반영하면 CCL 생산능력이 라인 수 기준 현재 대비 약 163% 확대될 것으로 분석했다.
② 그동안 제한적 설비투자가 중장기 성장성 둔화 우려로 밸류에이션 할인 요인이었던 만큼, 이번 증설을 우려를 완화하는 긍정적 변화로 판단했다.
③ 증설 물량이 본격 반영되는 시점은 2028년이며, 전자BG의 2028년 매출을 5조2,858억원(+42.5% YoY), 영업이익을 1조7,496억원(+48.4% YoY)으로 전망했다. 공격적 증설 이후 2027년 추정치 상향 구간에서 주가가 급등한 대만 EMC 사례를 근거로 제시했다.
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➤ 4. 투자의견과 적정주가
① 투자의견 Buy와 적정주가 240만원을 유지했다. 현재 시장 밸류에이션 기준이 여전히 2027년 실적에 머물러 있는 점을 감안해 기존 밸류에이션 로직을 유지했다고 밝혔다.
② 현재주가(9월 30일) 136만8,000원 대비 상승여력은 75.4%로 제시했다.
③ 2028년 실적 가시성이 높아지고 시장의 실적 눈높이 상향이 본격화되면 추가 주가 상승 여력이 확대될 것으로 전망했다.
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➤ 5. 한 줄 요약
메리츠증권은 두산 전자BG가 Vera Rubin향 출하 확대와 광모듈 수요 급증으로 3Q26 역대 최고 분기 실적을 낼 것이라며 투자의견 Buy와 적정주가 240만원을 유지했다. 163%에 달하는 CCL 증설이 2028년 실적 상향 사이클로 이어질 것으로 봤으며, 그 시점 시장의 실적 눈높이가 높아지는 구간에서 본격적인 주가 재평가가 나타날 것으로 전망했다.
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