2026.08.26 / 메리츠증권 양승수
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투자의견 Not Rated (적정주가 미제시) / 현재주가 20,000원(8.25)
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1. 핵심 한 줄
① 2Q26 매출 53억원(+67.0% YoY), 영업이익 12억원(+25.4% YoY, OPM 22.2%)으로 3개 분기 연속 20%대 영업이익률 유지
② 594억원 규모 전력반도체 Spacer 공급계약의 매출 인식은 아직 5% 내외로, 대규모 수주 기여는 본격화 전
③ 2027년 매출 488억원(+121.1% YoY)·영업이익 149억원(+201.4% YoY) 예상, 전력반도체가 RF를 넘어서는 구조적 변곡점 진입 전망
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2. 실적 현황: 양산 전에도 견조한 수익성
① 2Q26 매출 53억원(-2.0% QoQ, +67.0% YoY), 영업이익 12억원(+22.2% QoQ, OPM 22.2%)
② 작년 4분기 데이터센터향 Block Bonding 출하 기점으로 흑자전환 후 20% 이상 OPM 지속
③ 800VDC 전력반도체향 Spacer 대량 양산은 예상보다 지연, 594억원 계약 매출 인식 5% 내외에 그침
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3. 투자포인트: Spacer 양대 축(데이터센터+전장) 변화 임박
① 800VDC 랙 단위 채택이 최종 결정되며 전방 고객사들이 상용화 전제 모듈 테스트 진행 중, 빠르면 연내 일부 프로젝트 양산 전환·신규 수주 기대
② 3D Block Bonding 제품을 다수 데이터센터향 전력반도체 업체에 샘플 공급하며 고객사 확대 추진
③ 전기차 인버터용 Spacer도 신규 성장축 — 기존 2D 와이어본딩 대비 3D 구조가 차세대 대안, 국내 완성차와 1년 이상 공동개발 후 고객사 검증 단계 진입, 연내 신규 수주 기대
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4. 실적 전망 및 Capa: 2027년 전력반도체가 RF를 상회
① 3공장에 연 500억원 규모 Block Bonding Capa 확보, 추가 설비투자만으로 1,000억원까지 확대 가능
② 2027년 매출 488억원(+121.1% YoY), 영업이익 149억원(+201.4% YoY, OPM 30.4%) 전망
③ 전력반도체 Spacer 매출 2025년 25억원 → 2026E 50억원 → 2027E 283억원으로, RF통신용패키지(2027E 206억원)를 상회하며 전력반도체 중심 사업구조 재편
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5. 밸류에이션·리스크
① 엔비디아 800VDC 생태계 비교 밸류에이션 기준 PER 2026E 38.6배 / 2027E 11.3배, PBR 6.1배 / 3.8배
② 실적 기여는 신규 수주가 이뤄지는 올해 하반기 이후 내년부터 본격화 — 800VDC 상용화 지연 시 성장 시점 이연 리스크
③ 부채비율 2025년 151.1%로 높은 편, 대규모 CAPEX(2025년 164억원) 집행 부담 상존
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6. 한 줄 요약
대량 양산 전에도 20%대 영업이익률을 확보한 가운데, 내년부터 800VDC 데이터센터와 전기차 인버터를 축으로 전력반도체 매출이 RF를 넘어서며 구조적 성장 변곡점에 진입할 것으로 판단한다.
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