이번 평가는 단순 발표 MW가 아니라 실제 통전 여부, 계통접속권, 데이터센터 임차계약, 공사·금융조달 가능성, IT MW 전환율과 희석을 구분해 산정했다.
공식 공시와 전력망 자료, 최근 시가총액뿐 아니라 다양한 의견들을 교차검증했다.
프로젝트 절대 우수성
1위 CORZ
2위 HUT
3위 WULF
4위 GLXY
5위 IREN
6위 CIFR
7위 RIOT
8위 CLSK
9위 FRMI
10위 MARA
현재 가격 대비 Risk/Reward
1위 CORZ
2위 GLXY
3위 WULF
4위 RIOT
5위 HUT
6위 CLSK
7위 CIFR
8위 IREN
9위 MARA
10위 FRMI
전력·계통 실물성
1위 CORZ
2위 RIOT
3위 GLXY
4위 WULF
5위 IREN
6위 CIFR
7위 HUT
8위 CLSK
9위 MARA
10위 FRMI
핵심 결론은 “발표한 MW”보다 “특정 시점에 특정 부지에서 실제 공급할 수 있는 전력”에 프리미엄을 줘야 한다는 것이다.
CORZ는 약 1.12GW IT 계약 중 약 437MW가 이미 billing 단계다. 전력→임차인→건설→매출까지 가장 많이 검증돼 프로젝트와 R/R 모두 1위다.
HUT는 Beacon Point와 River Bend를 합쳐 949MW IT가 계약됐고 총 계약가치 $26.6B, 예상 NOI $1.75B 이상을 제시했다. 프로젝트 품질은 최상위지만 신규 AI 용량의 현재 live MW가 0이고 2027년 이후 인도·프로젝트 금융조달 위험이 있어 R/R은 5위다.
WULF는 102MW live와 839MW 계약, Google 신용보강이 강점이다. 다만 신규 전력 인도는 2027~2028년에 집중되고 Google의 저가 워런트 7,358만 주에 따른 희석을 반영해야 한다.
GLXY Helios는 1.63GW 승인과 기존 526MW IT 계약이 핵심이다. 나머지 830MW는 아직 미계약 gross 전력으로 추정 IT 환산치는 약 546MW다. 계약이 체결되면 현재 R/R 2위가 더욱 강화된다.
RIOT는 1.7GW ERCOT 승인과 약 1.1GW 개발·통전 기반을 보유해 전력 희소성은 매우 높다. 현재 AI 계약은 241MW IT에 불과하지만, 잔여 통전 부지에 추가 임차인을 확보하면 순위가 크게 상승한다.
CIFR는 700MW gross 계약, 약 $11.4B 매출과 $793M NOI가 강점이다. 반면 gross MW와 IT MW를 구분해야 하고 레버리지·PPA·상호접속 조건 때문에 프로젝트 6위, R/R 7위로 평가했다.
IREN은 운영 전력과 AI cloud 성장성은 우수하지만 시가총액에 상당 부분 반영됐다. 좋은 회사와 좋은 가격은 다르다는 판단이다.
CLSK는 Georgia 175MW IT 장기계약은 실물이다. 그러나 Texas 885MW는 아직 LOI·승인·QSA 단계이고 IT MW도 미공개라 추가 할인이 필요하다.
MARA는 실제 자체 발전원을 보유하지만 Matagorda 2GW가 hyperscale AI 임대로 전환됐다는 증거는 없다. FRMI도 터빈 조달과 허가는 진전이지만 현재 가동 발전 0MW이며, 발표된 222MW는 IT MW가 아니라 시설 전력이다.
확률가중 P/NAV 범위와 단순 업사이드
CORZ 0.50~0.65배 / +54~100%
GLXY 0.70~0.90배 / +11~43%
WULF 0.70~0.90배 / +11~43%
RIOT 0.65~0.85배 / +18~54%
HUT 0.70~0.90배 / +11~43%
CLSK 0.65~0.90배 / +11~54%
CIFR 0.85~1.10배 / -9~+18%
IREN 0.95~1.20배 / -17~+5%
MARA 0.80~1.10배 / -9~+25%
FRMI 0.90~1.25배 / -20~+11%
이 P/NAV는 회계상 NAV가 아니라 계약·전력·공사·금융·규제 성공확률과 부채·희석을 반영한 인프라 SOTP 추정 범위다. 목표주가가 아니다.
안정적인 벨류
HUT는 장기 계약의 압도적인 총액과 NOI, WULF는 실제 live 용량과 Google 신용보강, CIFR는 계약 NOI와 금융조달 가능성이 반복적으로 언급됐다.
다만 HUT의 2027년 인도 전 금융조달, WULF의 워런트 희석과 인도 일정, CIFR의 gross-to-IT 전환 및 부채를 반영하면 세 회사를 무조건 최상위 R/R로 배치할 수는 없다.
순위가 바뀌는 핵심 촉매
GLXY: Helios 잔여 830MW binding tenant 체결
RIOT: 통전 잔여부지 300MW 이상 신규 계약
HUT: Beacon Point 금융조달과 2027년 전력 인도 확정
WULF: 후속 과금 개시와 추가 희석 통제
CLSK: Texas LOI의 binding lease 전환
CIFR: Black Pearl·Barber 임대 및 무희석 금융조달
MARA: Long Ridge 거래 종결과 hyperscaler 임차인
FRMI: SPS 86MW 실제 통전·터빈 시운전·확정 금융조달
Bottom Line
현재 확률가중 기대값 1위는 CORZ다. GLXY와 RIOT은 이미 승인·통전된 미계약 전력의 희소성 때문에 다음 대형 계약이 나올 때 재평가 폭이 가장 클 수 있다. HUT와 WULF는 프로젝트 품질이 높지만 일정과 희석을 반드시 함께 봐야 한다.
본 내용은 독립 분석이며 투자권유나 목표주가가 아니다.