전쟁 이후에도 필요한 공급
VERTE RESEARCH
심해 탐사 시추를 전쟁 수혜주로만 보면 투자 접근하기가 어려울 수 밖에 없다.
전쟁이 길어지면 유가가 오르고 시추주도 오른다. 설명하기 쉬운 논리다. 하지만 이 논리만으로 산 주식은 휴전 소식이 나오는 날 보유할 이유도 함께 사라진다.
이 글의 출발점은 전쟁이 끝난 뒤의 공급이다. 세계가 원유와 가스를 어디에서 얼마의 비용으로 얼마나 안정적으로 확보할 수 있는지를 본다.
유가가 잠시 140달러를 찍는지보다 두 가지를 확인해야 한다. 전쟁 프리미엄이 빠진 가격에서도 개발할 이유가 남는지, 그 개발을 실행할 시추선이 충분한지다.
1. 수요가 늘지 않아도 새 유정은 계속 필요하다
유전은 한 번 개발해도 시간이 지나면 생산량이 줄어든다. 지금 생산량을 유지하는 데에도 계속 투자가 들어간다.
IEA에 따르면 2019년 이후 석유·가스 업스트림 투자의 약 90%는 신규 수요 대응보다 기존 유전의 생산 감소를 메우는 데 쓰였다. 생산을 늘리기 전에 지금 생산량을 지키는 데 먼저 돈이 들었다.
해양개발에 투자하기 위해 세계 석유 소비가 크게 늘어난다고 믿을 필요는 없다. 지금 쓰는 만큼을 계속 공급하려면 무엇을 새로 개발해야 하는지만 봐도 된다.
이것이 곧 공급 부족을 보장하지는 않는다. 수요가 줄면 필요한 개발 규모도 줄어든다. 다만 수요 증가가 둔화한다고 새 유전이 필요 없다는 결론도 성립하지 않는다. 생산량을 유지하는 데에도 돈이 드는 산업이다.
2. 셰일은 계속 중요하지만 셰일만으로는 부족하다
미국 1티어 분지의 생산단가가 올라가고 있고 과거 처럼 성공확률도 낮아지고 있다.
땅속에 원유가 남아 있어도 필요한 시점에 공급이 충분히 늘어나는 것은 별개 문제다. 댈러스 연준의 최근 조사에서도 생산은 늘었지만 비용 부담과 장비 조달 기간이 함께 늘었다는걸 볼수있다.
해양개발 투자 논리에 셰일의 몰락이 필요하지는 않다. 셰일이 주요 공급원으로 남더라도 미래 공급을 혼자 책임질 수 없다면 다른 생산원이 필요하다. 그 자리에 들어갈 수 있는 것이 경제성 있는 해양자산이다.
3. 전쟁 이후 생산비만큼 공급처도 따지기 시작했다
생산비가 낮은 원유라도 제때 운송하지 못하면 구매자에게는 또 다른 비용이 된다.
IEA는 이번 중동 분쟁으로 국가와 기업의 위험 인식이 바뀌면서 에너지원과 교역 경로를 분산하려는 움직임이 강해지고 있다고 분석한다. 공급 안정성이 자본배분의 주요 기준으로 올라온 것은 분명하다.
해양개발 입장에서는 중동 생산능력 복구와 별개로 중동 밖에서 안정적인 공급원을 확보할 이유가 생겼다.
정유시설 문제는 따로 봐야 한다. 원유 생산과 연료 가공은 별개 단계라서 정유시설이 손상됐을 때 원유를 더 뽑는다고 디젤 부족이 풀리지는 않는다.
4. 우량 심해 프로젝트의 손익분기점은 생각보다 낮다
모든 해양유전이 육상보다 싸진 것은 아니다. 다만 우량 프로젝트의 경제성은 유가가 아주 높아야 개발한다는 오래된 이미지와 다르다.
Equinor는 올해 6월 자본시장설명회에서 해저 개발과 회수율 개선 등을 포함한 사업군 가운데 손익분기 가격이 배럴당 35달러 미만인 투자 기회를 제시했다.
기존 생산시설에 주변 유전을 연결하는 타이백 프로젝트도 2035년까지 매년 6~8개 개발할 계획이다. )
바다에서 개발하는 비용이 사라진 것은 아니다. 기존 시설을 더 활용하고 설비를 표준화해 같은 작업을 더 빨리 끝내는 프로젝트가 늘었다.
시추선 하루 임대료와 유전 전체의 손익분기점도 구분해야 한다. 하루 임대료가 올라도 작업 기간이 충분히 줄면 유정 하나에 드는 총비용은 내려갈 수 있다. 석유회사의 개발 경제성 개선과 시추업체의 계약 단가 상승이 동시에 가능한 이유다.
장기 유가 70달러라는 숫자도 같은 맥락에서 봐야 한다. 70달러를 넘으면 모든 기업이 투자를 시작한다는 뜻은 아니다. 석유회사가 확인하려는 것은 보수적인 장기 가격에서도 투자금을 회수하고 수익을 낼 수 있느냐다.
브렌트 장기 곡선이 지금보다 더 높아져야 한다고 보고 있는 이유기도 하다.
5. 가스까지 보면 해양개발 수요는 더 넓어진다
LNG 공장은 공급받은 가스를 액화하는 시설이다. 액화설비만 늘려서는 부족하고 그 시설을 채울 가스전과 배관, 구매 고객이 함께 있어야 한다.
Eni가 올해 최종투자결정을 내린 인도네시아 심해 가스 개발이 좋은 예다. 두 사업을 합쳐 생산정 23개를 계획하고 있다. 생산한 가스는 해저배관으로 인도네시아 국내 가스망과 기존 Bontang LNG 공장에 보내고, 지금 쉬고 있는 액화설비 1기를 다시 가동하는 계획도 들어 있다.
가스전 개발 수요는 새 LNG 공장을 지을 때만 생기지 않는다. 이미 지어 놓은 LNG 공장을 계속 돌리기 위해 새 해상 가스전을 연결하는 수요도 있다. 해양시추가 유가 하나에만 묶이지 않을 수 있는 이유다.
새 유정을 뚫고 해저설비와 배관을 잇고 생산시설을 돌리는 과정마다 여러 산업에 일감이 생긴다. 시추업체는 작업일수와 계약 단가로 돈을 번다. LNG 시설은 계약 구조와 처리 물량에 따라 수익이 갈리고, 운반선은 선박 공급까지 함께 봐야 한다.
6. 개발 수요가 늘어도 시추선은 바로 늘지 않는다
수요가 좋아지는 산업은 많다. 투자자가 봐야 할 것은 수요가 늘 때 공급이 얼마나 빨리 따라오느냐다.
Valaris의 올해 2분기 공시에 따르면 온화한 해역용 부유식 시추설비 선대는 2014년 약 280기에서 올해 6월 약 150기로 줄었다. 회사는 높은 건조비와 조선소 여력 부족 때문에 지금 시장 여건으로는 신규 건조가 어렵다고 설명했다.
이 글에서 가장 무게를 두는 대목이다. 고객이 더 많은 작업을 원하는데 필요한 사양의 장비를 단기간에 늘리기 어렵다면 이미 선대를 가진 업체의 협상력이 높아질 수 있다.
7. 올라오고 있는 DAY RATE
Noble은 10월 실적 발표에서 최근 최상위 드릴십 계약 단가가 하루 40만 달러 중반~50만 달러 수준이라고 밝혔다. 2027년 하반기에 이미 계약된 선대 물량도 상반기보다 약 20% 많다고 설명했다.
지금 확보된 계약이 실적의 바닥을 받친다. 앞으로 추가 개발 승인이 실제 작업으로 이어지면 가동률과 수익성은 더 좋아질 수 있다.
8. After 시나리오
우리가 기다리는 것은 브렌트 장기곡선의 상향 재평가다
앞으로 생산할 원유에 시장이 얼마의 가격을 붙이기 시작하느냐가 중요하다.
현물 유가가 급등해도 장기물 가격이 낮게 유지된다면, 시장은 여전히 공급 차질을 일시적인 문제로 보는 셈이다. 석유회사 입장에서도 몇 년 뒤 생산할 유전을 오늘의 높은 유가만 보고 개발하기는 어렵다.
기대하는 변화는 바로 그 전제가 흔들리는 것이다.
개발투자가 지연된 가운데 기존 유전의 생산 감소가 이어지고, 전쟁으로 생산·수송 인프라의 회복까지 늦어진다면 어떨까. 여기에 미국 셰일도 부족분을 빠르게 메우지 못한다면, 공급 문제를 단순히 몇 달짜리 사건으로만 보기 어려워진다.
“지금 당장 원유가 부족하다”에서 “몇 년 뒤 공급도 생각보다 넉넉하지 않을 수 있다”로 시장의 판단이 바뀌는 것이다.
본 자료는 공개자료에 근거한 산업 전망이며 특정 종목의 매수 권유가 아닙니다.