Citi는 마이크론이 8월분기에 "비트 앤 레이즈" 실적을 기록했다고 평가했습니다. 8월분기 매출과 Non-GAAP EPS(SBC 포함)는 각각 542억 달러와 33.10달러로, Citi 추정치(510억 달러, 31.16달러)와 FactSet 컨센서스(513억 달러, 31.22달러)를 모두 상회했습니다. NAND가 매출의 26%를 차지하며 업사이드를 이끌었고, 매출총이익률(SBC 포함)은 86.8%로 Citi 추정치 85.7%와 컨센서스 85.5%를 웃돌았습니다. 11월분기 가이던스는 매출 615억 달러, EPS 37.78달러로 Citi 추정치(570억 달러, 34.95달러)와 컨센서스(574억 달러, 35.07달러)를 크게 상회했으며, 매출총이익률 가이던스는 86.0%로 추정치 및 컨센서스와 부합했습니다.
수급 측면에서 마이크론은 HBM 매출 비중 확대와 트레이드 비율 상승으로 DRAM 비트 공급 증가율이 올해 20% 중반에서 내년 20% 초반으로 둔화되면서, DRAM 수급이 FY28(2028년 8월 종료)까지 타이트해질 것으로 전망했습니다. NAND 비트 성장률은 올해 20% 초반에서 20% 중반으로 높아질 것으로 예상했습니다. 회사는 2027년과 2028년에 과거 어느 때보다 강한 수요 동인을 보고 있으며, 서버 유닛이 2026년과 2027년 모두 10% 후반 성장할 것으로 보고 있습니다. FY27 비트 출하량의 75%는 이미 확정되었으며, 기술 전환에 따른 효과는 체감하고 있고 공급을 늘리는 데 긴 시간이 소요된다고 언급했습니다. HBM은 2028년까지 업계 캐파에서 차지하는 비중이 확대될 것이며, HBM 가격은 2027년 연초부터 크게 인상되어 일반 DRAM과의 수익성 격차가 좁혀질 것이라고 밝혔습니다.
마진의 경우 11월분기에는 고원가 재고 판매, 인센티브 보상 증가, 스타트업 비용으로 하락하지만, HBM 가격 인상이 1월부터 반영되면서 FQ2에는 회복될 전망입니다. Citi는 FQ1 매출원가가 14억 달러 증가하고 이 중 10억 달러가 위 세 가지 요인에서 비롯된 것으로 추정했으며, FQ2에는 해당 재고 원가가 오히려 이익 요인으로 작용할 것으로 보았습니다. 연간으로는 감가상각 증가를 포함해 약 40억 달러의 원가 상승을 추정했고, 회사에 따르면 영업비용은 대부분 R&D를 중심으로 25억 달러 증가할 예정입니다. FQ1 비트는 한 자릿수 증가에 그치지만, FQ1 이후 마진은 가격에 의해 좌우되며 상승할 것이라고 설명했습니다.
HBM 및 경쟁 구도와 관련해 마이크론은 HBM 점유율이 전체 DRAM 점유율 수준에 도달했으며 이 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 엔비디아와 1년 넘게 NVHBM으로 불리는 커스텀 HBM4E를 협업 중이며, HBM4E는 파운드리 공정 노드 기반으로 공동 설계되고 있습니다. 중국 매출 노출도는 지속적으로 감소해 FY27에는 한 자릿수 비중이 될 것으로 예상했으며, 중국 경쟁사 대비 최소 2년 이상의 기술 우위를 갖고 있다고 밝혔습니다. 1-gamma와 1-delta는 EUV 기반입니다. 모바일과 클라이언트 부문은 비트가 전분기 대비 감소했으나 가격 상승과 믹스 개선으로 매출은 증가했으며, 회사는 프리미엄 영역에 집중하고 있습니다.
SCA(전략적 고객 계약)의 경우 2030년까지 NAND 비트 볼륨의 35%를 약간 넘는 수준, DRAM 비트 볼륨의 35%를 약간 밑도는 수준이 SCA로 커버됩니다. 신규 SCA 10건은 기존과 유사한 구조이지만 현재 시장 상황과 가격을 반영해 협상되었으며, 이전 SCA는 CQ2 시장 조건을 기준으로 설정되었습니다. 전체 SCA의 4분의 3은 가격 프레임워크를 갖고 있고 4분의 1은 시장 가격에 연동되며, 대형 신규 SCA 고객 2곳과 계약을 체결했습니다. 모바일과 클라이언트를 포함한 모든 사업부에 SCA가 적용되고 있습니다.
설비투자 측면에서 업계의 핵심 제약은 클린룸 공간입니다. FY27 건설 Capex 증가분의 대부분은 2028년 말 이후 가동될 클린룸에 투입되며, 이는 캐파 확보에 걸리는 긴 시간과 수요에 대한 회사의 자신감을 보여준다고 Citi는 평가했습니다. 해당 지출이 곧바로 비트 증가로 이어지지는 않으며, 필요 시 장비를 투입하는 구조입니다. FY27 Capex는 약 500억 달러 중반 수준이며, 하반기에만 250억 달러 이상이 집행될 예정입니다. NAND는 현재 싱가포르 클린룸을 활용해 성장하고 있으며, 신규 NAND 클린룸은 2028년 하반기에 가동됩니다. 또한 CPU는 LP, DDR, SSD 탑재율이 높아 DRAM 수급을 더욱 제약하는 요인이 되고 있으며, 회사는 에이전틱 워크플로의 사례로 Meta Muse를 언급했습니다.
주주환원과 관련해 마이크론은 초과 현금의 100%를 장기적으로 환원할 계획이며 대부분 자사주 매입 형태가 될 것이나, 12월까지는 CHIPS법 협약에 따라 제한됩니다. Citi는 10월 초 공개될 10-K에서 관련 업데이트를 주목하고 있습니다.
이를 반영해 Citi는 FY27/28/29 EPS 추정치를 각각 9%/8%/4% 상향한 157.54달러/162.77달러/160.07달러로 조정했으며, 목표주가 1,300달러는 소폭 낮아진 약 8배의 시장 조정 P/E 멀티플을 적용해 유지했습니다. 이는 전례 없는 가격 환경과 SCA 등장을 고려해 과거 DRAM 업사이클 당시 거래 범위 대비 소폭 프리미엄을 부여한 것입니다. 9월 30일 종가 1,065.11달러 기준 기대 수익률은 22.1%이며, 투자의견 Buy를 유지했습니다.