1. EML은 여전히 주력으로 남고, LITE와 COHR가 업계 증산을 주도하는 가운데 SiPho와 함께 CW 전환이 본격화
당사는 EML 칩이 AI 데이터센터 광 인터커넥트의 주력으로 계속 자리할 것으로 보며, 통합 레이저-변조기 설계와 성숙한 설계를 바탕으로 800G 및 부상 중인 1.6T/3.2T 아키텍처를 지원할 것으로 봅니다. L-T EML 점유율은 2025년 약 62%에서 2029년 예상 기준 약 45%까지 하락할 것으로 예상되며, 그 자리는 SiPho 플러거블과 NPO/CPO에서 채택이 확대되며 비용 및 성능상의 이점을 견인하는 CW가 대체할 것으로 봅니다. 당사는 주요 EML 공급업체로 LITE(2025년 점유율 약 33%, 고속 EML의 약 50%로 추정), 22% 점유율의 SEI, 그 뒤를 잇는 AVGO(21%)를 꼽으며, 미쓰비시(8058 JP, 담당 애널리스트 미즈노 카나코)와 COHR가 EML 시장의 8%/7%를 차지하는 것으로 봅니다. 당사는 전체 EML 생산능력이 2026년 예상 기준 거의 2배 가까이 증가해 공급이 연간 약 5억 8,300만 개 레이저 칩에 이를 것으로 봅니다. 당사는 모든 OEM이 성장하는 CW와 더불어 EML 생산능력도 함께 늘리고 있다고 보며, CW는 수율이 더 낮아 단순한 설계에서 시사되는 수준보다 높은 간접비를 수반한다고 봅니다. 클린룸의 CW 전환에는 설비 재구성이 필요한데, 당사는 EML이 CW 레이저 대비 2배 이상의 마스킹 공정을 필요로 하고 에피택셜 공정의 재인증도 요구되어 전환에 일정 수준의 시간과 자본 부담이 추가된다고 봅니다.
2. SiPho/NPO/CPO 확산과 함께 CW 증산이 가속, UHP 부문은 LITE/AVGO가 주도
당사는 CW 레이저 생산능력이 2025년 약 8,300만 대에서 2029년 예상 약 4억 2,700만 대로 가파르게 증가할 것으로 보며(Ex-7), 이는 1.6T/3.2T의 SiPho 플러거블과 수율 개선에 따라 2027~2029년 예상 기간 중 시작될 초기 NPO/CPO 전환이 견인할 것으로 봅니다. 당사는 SEI/위안제(688498.CN, 미커버)가 32%/24%로 가장 높은 점유율을 보유하고 있고, 그 뒤를 AVGO(18%)와 LITE(11%)가 잇는 것으로 봅니다. 당사는 LITE와 AVGO를 초고출력(UHP) CW 레이저(약 200~500mW급)의 선도 공급업체로 보며, 해당 제품은 NPO 및 CPO의 외부 광원(ELS)을 위해 전용 설계된 것으로 파악됩니다. 당사는 이것이 양사의 본격적인 증산과 함께 2029년 예상 기준 CW 점유율을 각각 약 20%/약 23%까지 끌어올릴 것으로 봅니다. 가격 측면에서 당사는 상용 CW 레이저(약 70~100mW, 전통적 플러거블용)를 개당 약 7~9달러로 추정하는 반면, UHP CW 레이저(약 400mW)는 개당 약 50~75달러의 상당한 프리미엄이 붙는 것으로 보며, 이는 더 좁은 선폭, 높은 출력, 열 안정성 요구, 낮은 수율을 반영한 것으로 판단합니다. LITE는 최근 NPO ELS용 120mW 및 150mW 레이저를 언급한 바 있으며, 당사는 이 제품이 개당 15~20달러 수준일 수 있다고 봅니다.
3. COHR는 외부 레이저/트랜시버에 의존해 LITE 대비 수익성이 낮음
당사는 COHR의 수익성이 뒤처질 것으로 보는데, 이는 동사가 최첨단 제품에 외부 레이저(LITE로부터도 조달)에 의존하고 있고, 사업 모델이 여전히 트랜시버 비중이 높아 보다 레이저 중심적이라고 보는 LITE 대비 마진이 낮기 때문입니다. 마진 측면에서 LITE는 2024년 초 30% 초반에서 2026~2028년 예상 기간 50% 초반 범위로 총이익률을 가파르게 끌어올리는 반면, COHR는 보다 완만하게 상승해 40% 초반에 그치며 10~11%p의 격차가 발생합니다. 영업이익률도 유사한 양상을 보이는데, LITE는 통신에서 고속 EML 및 데이터센터 노출 확대로 전환하며 큰 폭의 개선을 보여 2028년 예상 기준 40% 중반대에 도달하는 반면, COHR의 영업이익률은 20% 중반대에서 정체됩니다.
전통적 광 플러거블은 광 엔진(DSP, TIA 등)이 ASIC 칩에 더 가까이 이동하는 가운데 근시일 내 AI 데이터센터 인터커넥트에서 물량 기준 지배적 위치를 유지할 가능성이 크며, 동시에 당사는 레이저 광원을 탑재한 ELS 플러거블 모듈도 함께 증가하기 시작할 수 있다고 봅니다. 백플레이트 플러거블 부품으로서의 ELS는 부품 고장 시 서비스 가능성을 유지하는 동시에, 변환된 광신호를 전송할 레이저 광을 공급하고 보다 효율적인 광 아키텍처를 진전시킵니다. LITE는 ELS 수주가 시작되었다고 언급했으며, 당사는 레이저 칩 단독 대비 잠재적으로 2배의 콘텐츠 기회가 있다고 봅니다.
4. 중국 외 지역은 COHR, LITE가 주도하고 FN/AAOI가 증산
중국 외 지역에서 당사는 COHR를 약 17% 점유율의 최대 트랜시버 조립업체로 보며, 깊은 InP 수직계열화와 높은 내재화 부품 공급으로 차별화되어 있다고 봅니다. NVDA와 관련해 20억 달러 투자와 2030년 예상 연말까지의 다년간 CPO/CW 공급 계약 등 일부 우호적 요인이 있다는 점에 주목합니다. 당사는 LITE의 클라우드라이트 사업(2023년 11월 인수)이 2026년 예상 매출 약 9억 달러, 2027년 예상 약 12억 달러를 향해 강하게 성장하고 있다고 추정하나, 점유율은 6% 이상으로 여전히 작은 편입니다. COHR와 유사하게 LITE도 CW/EML 내재 생산을 활용하고 있으나, 당사는 동사가 전적으로 내부 레이저 칩 공급에 의존하고 있으며 30% 중반 총이익률로 가는 경로에 있다고 봅니다. FN은 중요한 조립업체로, 머천트 OEM 계약과 더불어 NVDA가 설계한 트랜시버를 공급하고 있습니다. AAOI(미커버)는 또 다른 핵심 역내 조립업체로, 대만 3개 시설(약 79만 5천 평방피트)을 운영하고 있으며 텍사스주 펄랜드에 신규 시설(800G/1.6T)을 두고 2027년 예상 초 양산 개시가 전망됩니다.