최근 추세를 반영하여 실적 추정치를 수정합니다. Overweight 의견을 유지하며, 2027년 말 목표주가를 5,500엔으로 하향합니다(기존 2026년 말 기준 5,800엔). 캐파 제약을 감안하여 FY2026 전자재료 사업 가정은 소폭만 조정하는 한편, T-glass와 NER-glass 모두에 대해 FY2027~28 전망은 상향합니다. 후코어(멀티코어) 덕분에 최첨단 T-glass의 사용이 증가할 것으로 보며, NER은 M9 등급으로의 확대와 PTFE와의 조합 수요 증가를 예상합니다. T-glass 시장에 진입하는 경쟁사가 늘고 있으나, 당분간 최첨단 영역에서 닛토보의 우위는 견고하다고 판단하며, 후코어가 확산됨에 따라 중기적으로 동사의 기술적 우위는 더욱 높게 평가받을 것으로 봅니다.
* 실적 추정치: 영업이익 추정치를 FY2026 297억 엔에서 332억 엔(전년 대비 +59%), FY2027 383억 엔에서 409억 엔(전년 대비 +23%), FY2028 483억 엔에서 555억 엔(전년 대비 +36%)으로 상향합니다. FY2026 T-glass 가정은 가격 전년 대비 +28%, 물량 +33%입니다.
* 후코어를 통한 T-glass의 추가 확장 가능성: 시장 일각에서는 T-glass 경쟁 심화와 가격 인상에 소극적인 닛토보의 자세에 대해 여전히 비관적인 시각이 있습니다. 그러나 최종 제품 불량률(수율 및 품질 일관성) 차이를 감안할 때 닛토보가 최첨단 영역에서 높은 시장 점유율을 계속 유지할 것으로 판단합니다. 이번 회계연도 종료 후 공격적인 캐파 증설을 예상하며(FY2023 말 대비 FY2026 말 2배, FY2027 말 3배, FY2028 말 4배로 추정하며, FY2027 말까지의 수치는 이미 발표되었습니다), 후코어의 등장이 하이엔드 T-glass 수요의 추가 성장을 견인하면서 닛토보의 입지는 한층 더 확고해질 것으로 봅니다. 당면한 관전 포인트는 증설 규모와 가격 전략에 변화가 있을지 여부가 될 것으로 보입니다.
* NER-glass 응용처 확대: NER의 응용처는 M9 등급 CCL로 확대될 가능성이 높으며, PTFE 기반 PCB용 글라스 클로스로도 사용될 수 있습니다. 향후 M10 글라스리스 또는 PTFE 글라스리스가 채택될 가능성(상세 내용은 링크 참조)을 배제할 수는 없으나, 기계적 강도와 가공성, 열특성상의 문제를 감안하면 당분간 채택은 제한적일 것으로 판단합니다. 주요 글로벌 PTFE 업체로는 션이 테크놀로지(600183 CH, NC), 로저스(ROG US, NC), 타이플렉스(8039 TT, NC)가 있습니다.