260911_FY1Q27 Oracle [Beat, $440bn, 14x]

(1) 컨센서스 대비 매출액 +1%, 영업이익 +4% 소폭 상회

(2) FY2Q27(F) Guidance

■ c.c Revenue +30% ~ +34% vs. +31.91%

■ c.c. Cloud Revenue +64% ~ +70% vs. +65.23%

■ Adj. EPS $1.85 ~ $1.93 vs. $1.90

(3) FY27(F) Guidance

■ Revenue at least $90bn vs. $89.59bn

(4) RPO는 $664bn을 기록했으며, 사측은 연간 CAPEX 가이던스는 기존과 동일하게 $90bn ~ $95bn을 유지

(5) 이번 분기에는 GPM이 데이터센터 가동 확대와 인프라 매출의 빠른 증가로 인해 61%를 기록. 다만 운영비용 절감과 강한 영업레버리지 효과에 힘입어 Non-GAAP OPM은 42%대로 유지

(6) 사측은 지난 분기 컨퍼런스콜에서 했던 이야기처럼 FY27 GPM이 한 단계 더 낮아질 것으로 전망하고 있으며 이는 인프라 가동 확대가 마무리되는 향후 몇 년에 걸쳐 안정화 될 것으로 전망

(7) 수요가 공급을 초과하는 환경에서는 비용 상승분을 가격에 전가할 수 있기 때문에 부품 가격 상승이 GPM에 영향을 미치지는 않을 것으로 전망

(8) Oracle은 이번 분기에 30만 개 이상을 포함한 850MW 규모의 인프라 용량을 고객에게 제공. 이는 직전 FY4Q26의 공급량의 약 3배에 해당

*FY26 전체 AI 컴퓨팅 공급 용량의 73% 수준을 이번 분기에 공급

(9) 이번 분기 신규 AI 계약 체결 규모는 $30bn 이상 규모

(10) Fusion 어플리케이션에 내장된 AI의 사용량도 증가하고 있음. 고객의 AI 기능 사용 횟수는 1.5억 회 이상으로 QoQ +42% 증가, AI Agent 실행 횟수는 350만 회 이상으로 QoQ 두 배 증가

(11) 멀티클라우드 데이터베이스 매출은 YoY +353%, 고객수는 YoY +180% 증가. 기존에 계획했던 Azure/AWS 지역 거점 확대를 완료해 멀티클라우드 데이터베이스 리전은 총 70개(가용 영역 119개) 확보

(12) 공급 제약은 GPU/반도체 제조시설에서 전력/데이터센터 확보로 이동하고있으며, FY2Q27에는 첫 Vera Rubin 시스템 공급 계획

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[Q&A]

Q1) Deutsche Bank: CAPEX FY27~28에 피크가 맞을지? FCF 흑자 전환 시기?

A1) FCF 흑자 전환 시점을 제시할 수는 없지만, 개별 PJT는 가동 본격화 이후 세후 EVITDA 대비 약 100%의 FCF 전환율 기대. 흑자 전환의 시점은 추가 성장 투자 규모에 따라 달라질 것

Q2) Mizuho: 뉴멕시코/위스콘신 쪽 DC 지연 가능성이 FY27 실적에 영향? 증가하는 RPO를 뒷받침할 용량 확보에는 문제 없을지?

A2) 두 부지 관련 사안은 FY27 가이던스에 영향 없을 것. 뉴멕시코는 Bloom Energy 연료전지 발전을 위한 대기배출 인허가, 위스콘신은 전력망을 통한 전력 공급 절차가 진행 중이며 DC 건설 순조로움. 여러 징역에서 단계적으로 CAPA를 늘리고 있고, 대체 계획도 마련하고 있어 RPO 대응 가능

Q3) Barclays: 부품 가격 상승에 따라 서비스 가격 어떻게 조정? 기존 GPM 유지?

A3) 비용 상승은 고객에게 전가하고 있어 GPM에 영향 없을 것으로 전망. FY1Q27(A) 갱신 대상 GPU 용량은 기존 계약보다 +20% 높은 가격으로 재계약+재판매했으며, 이는 수요 지속성과 H/W 장기 수익성으로 보여주는 지표

Q4) Berstein: 추가 CAPEX가 필요하지 않은 RPO, 즉 선급금이나 고객이 자체 칩을 제공하는 방식의 RPO가 늘어나는 배경이 무엇인지? 이거 소버린쪽인지?

A4) 오해가 있는데, 이건 우리의 추가 현금 조달이 필요 없다라는 의미이고, 공급업체 대금 지급을 고객 수금에 맞추거나 고객이 H/W를 부담하거나 선급금을 지급하는 방식을 뜻함. 고객층은 스타트업부터 대기업까지 매우 광범위. 소버린 클라우드는 일본, 중동에서 확대되고 있음

Q5) Guggenheim: GPM이 크게 하락했는데 OPM은 유지된 이유? 향후 이익률 어떻게 봐야할지?

A5) 데이터센터 가동 확대와 저매출총이익률의 사업부 믹스 상승이 GPM을 낮춤. 그러나 동시에 인프라 사업(IaaS)은 관련 R&D 비용, 영업비용 부담이 낮아 영업이익률 하락을 방어. 우리는 가치 창출을 판단할 핵심 지표로 계속해서 OPM을 중요하게 봄. 올해 GPM 하락은 예상했던 바이며, 향후 몇 년간 CAPA 가동 확대를 마무리하면서 안정화 될 것

Q6) Jefferies: SaaS 더블 디짓 성장 축하. AI가 SaaS를 대체한다는 우려에도, 우리 SaaS 사업이 지속적인 두 자릿수 성장이 가능하다고 보는 이유는?

A6) 범용·산업별 애플리케이션에 AI를 내장하고, 동일한 플랫폼에서 고객이 자체 에이전트까지 만들 수 있다는 점이 경쟁력. AI 기반 구축 도구는 고객의 도입 비용과 기간을 줄이고 우리의 매출 인식 시점도 앞당길 것. Oracle NetSuite에서는 도입 기간이 두 자릿수 개월에서 한 자릿수 주로 단축된 사례도 있음.또한 SaaS 고객이 OCI 성능을 경험한 뒤 다른 워크로드까지 이전하는 크로스셀링의 효과도 기대함

Q7) Evercore ISI: AI 데이터 플랫폼은 Oracle Database와 OCI 추가 사용량을 유도하는 모델인지? 아니면 그냥 독립적인 S/W 매출 기회로 봐야할지?

A7) 독립적인 S/W 매출과 데이터베이스/OCI 추가 사용량 모두를 창출할 수 있는 사업 모두 해당함. Oracle Database에만 특화된 제품은 아님. 여기서는 우리의 제품/서비스에 종속되지 않고 수백 개 데이터 소스에서 기업 온톨로지 생성을 자동화하며, 온프레미스 데이터베이스의 클라우드 이전도 촉진할 있는 것

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[Implication]

(1) 1Q27(F)에도 신규 AI 계약 $30bn을 기록하며 RPO는 $664bn을 기록. 현재 RPO의 약 절반을 향후 36개월 내 매출 전환이 예정되며 AI 컴퓨팅 공급 쇼티지 지속

*동시에 850MW/30만개 이상의 GPU를 공급했음에도 불구하고 GPU 가동률은 97.9% 유지

(2) 이번 분기에 갱신 시점이 도래한 GPU 용량이 기존 계약 대비 약 +20% 높은 가격으로 갱신/재판매. 최근 Neo-Cloud 업체들의 가격 인상과 동일한 맥락

(3) Oracle의 자체 현금 CAPEX 집행과 AI 인프라 확장이 분리되고 있음. 신규 계약의 대부분은 고객 선급금, 고객의 H/W 제공, 공급업체의 파이낸싱 등이 들어오는 구조. 해당 부분은 Oracle의 재무적인 부분을 완화함과 동시에 H/W 업체들의 LTA까지도 연결되는 부분

Effie & Eurohead - .com (Official Video)

260910_SK hynix ADR: The magic of SK hynix continues in the US; Initiate at OW with a PT of US$245 - JPMorgan

(1) JPMorgan이 SK하이닉스 ADR 커버리지 개시. OW 의견 및 목표주가 $245 제시

*목표주가는 국내 상장 주식의 목표주가에 ADR 프리미엄 +20%를 적용해 산출

국내 상장 주식의 목표주가는 '26년 ~ '27년 평균 EPS에 P/E 7x 적용

(2) AI가 이끄는 메모리 상승 사이클이 5년 이상 지속될 것으로 예상하며, 향후 2년간 SK하이닉스의 EPS 연평균 성장률을 +34% 이상으로 전망

(3) SK하이닉스는 생산능력의 50% 이상을 LTA로 확보했으며, 주주환원 재원을 FCF의 50% 초과로 확대. 이는 매우 강력한 밸류에이션 재평가 요인

(4) 국내 주식과 ADR 간 상호전환 문제 및 추가 ADR 발행으로 프리미엄이 축소될 수 있지만, 메모리 업종의 밸류에이션 재평가 가능성을 긍정적으로 보며 분할 매수 권고

(5) AI 매출 성장의 가속과 견조한 부품 수요 전망을 고려하면, AI 사이클은 종료와 거리가 멀다고 판단

(6) 메모리는 더 많은 토큰 생성을 가능하게 하는 필수 요소. SK하이닉스는 학습, 추론, 궁극적으로 Agentic AI 시대에 이르기까지 여러 단계의 AI 발전을 지원하는 핵심 가치사슬 파트너로 자리 잡고 있음

(7) 메모리 사이클은 여전히 중반부에 있다고 판단

(8) ASP는 이미 10개 분기 동안 상승 흐름을 보였지만, '24년 1분기 ~ '28년 4분기 이후까지 20개 분기 이상 플러스 성장을 이어갈 것으로 예상

(9) 또한 차세대 AI 아키텍처에서 메모리 탑재량과 시스템 내 가치 비중이 계속 높아지면서, 높은 수준이 장기간 유지되는 상승 사이클의 수혜가 더욱 확대될 전망

(10) 한편, 향후 3년간 견조한 실적이 예상되는 상황에서 FCF 50% 초과 주주환원 방침을 적용하면 '26년 ~ '28년 예상 TSR은 약 42%에 달할 것

(11) LTA가 뒷받침하는 매출 지속성을 고려하면, SK하이닉스는 AI 하드웨어 가치사슬에서 성장과 안정적인 자본 환원을 동시에 추구하는 투자자에게 매력적인 선택지가 될 것

(12) SK하이닉스 ADR은 현재 국내 주식보다 30% 이상 높은 가격에 거래되고 있지만, Micron 대비로는 약 20% 할인되어 있음

(13) SK하이닉스의 펀더멘털이 뒤처지지 않는다는 점에서 이러한 갭에 우리는 주목. 1) 메모리 마진, 2) 절대적인 사업 규모, 3) HBM 사업 실행력은 Micron과 최소 비슷하거나 훨씬 더 우수

(14) 기업 구조와 지배구조의 본질적인 차이는 구조적 할인 요인으로 남아 있지만, 글로벌 시장 지위와 이익 창출력을 고려하면 현재 밸류에이션은 여전히 매우 저렴하다고 판단

미국 기술주의 수익성이 폭발적으로 개선되고 있습니다.

기술·미디어·통신(TMT) 기업의 이익률은 사상 최고치인 24%까지 상승했습니다. 이는 2022년 약세장 당시보다 두 배로 높아진 수준입니다.

현재 기술주의 이익률은 약 15%인 장기 추세치를 거의 10%포인트 상회하고 있습니다.

반면 기술주를 제외한 기업들의 이익률은 약 9%로, 장기 추세와 비슷한 수준에 머물러 있습니다. 이는 금융위기 직전인 2007년 고점과 2021년 고점에도 미치지 못하는 수준입니다.

그 결과 기술주의 이익률은 현재 나머지 시장보다 약 2.7배 높은 수준입니다.

AI 혁명이 기술기업의 수익성을 근본적으로 변화시키고 있습니다.

ASML과 TSMC, High NA EUV용 대형 포토마스크로의 업계 전환을 선도하기 위한 공동 협력 계획 발표

• ASML과 TSMC는 SPIE BACUS 콘퍼런스를 앞둔 9월 7일, 12인치 포토마스크로의 전환을 추진하고 고개구수 극자외선(High NA EUV) 노광 기술의 가치를 극대화하기 위한 업계 공동 협력체계를 구축했습니다.

• 이번 협력은 2031년까지 12인치 마스크 시험생산 라인을 구축하고, 이를 통해 2033년까지 첨단 공정 생산에 필요한 노광 시스템 전반의 준비를 완료하는 것을 목표로 합니다.

• High NA EUV 도입 기업과 주요 공급업체들도 참여 의사를 밝혀, 이번 협력에 대한 업계의 폭넓은 지지를 보여주었습니다.

ASML 홀딩(유로넥스트: ASML, 나스닥: ASML)과 대만반도체제조기업 TSMC(대만증권거래소: 2330, 뉴욕증권거래소: TSM)는 반도체 업계의 대형 극자외선(EUV) 노광용 포토마스크 전환을 주도하기 위한 공동 협력 계획을 발표했습니다.

High NA EUV는 우선 현재 사용 중인 6인치 마스크를 활용해 생산에 도입될 예정입니다. 이후 더 큰 12인치 마스크로 전환하면 반도체 공장의 생산성을 더욱 높이고, 칩 제조 비용을 낮추며, 스티칭(분할 노광한 패턴을 이어 붙이는 방식)의 제약을 해소하여 반도체 산업 전반에 도움이 될 것으로 기대됩니다. 이를 통해 첨단 반도체 제조업체들은 High NA EUV의 장점을 충분히 활용하고, 차세대 최첨단 칩을 더욱 경제적으로 생산할 수 있게 됩니다.

ASML의 크리스토프 푸케 사장 겸 최고경영자(CEO)는 다음과 같이 말했습니다.

“반도체 소자 미세화 로드맵에 따라 High NA EUV 도입이 점진적으로 확대될 것으로 예상합니다. 초기에는 현재의 6인치 마스크를 사용하고, 이후에는 12인치 마스크가 도입 확대를 뒷받침할 것입니다. 12인치 마스크는 노광 장비의 생산성을 높이고, 업계가 더 작고 빠르며 에너지 효율이 높은 칩에 대한 수요를 충족할 수 있도록 해줄 것입니다. 이번 협력에 대해 반도체 제조업체와 마스크 공급업체, 협력사들이 초기부터 강력한 지지를 보내주고 있어 기쁘게 생각합니다.”

TSMC의 웨이저자(C. C. Wei) 회장 겸 최고경영자(CEO)는 다음과 같이 말했습니다.

“우리는 업계가 복잡한 문제를 해결하기 위해 협력할 때, 개별 기업이 혼자서는 달성할 수 없는 가능성을 열 수 있다고 늘 믿어왔습니다. 업계 가치사슬 전반의 전문성을 결집하고, 도입 장벽을 낮춰 첨단 솔루션을 대규모로 활용할 수 있도록 지속적으로 혁신함으로써 최첨단 기술의 혜택을 계속 제공하고자 합니다.”

TSMC는 2030년부터 첨단 공정의 대량생산에 ASML의 High NA 기술을 사용할 계획입니다. 공정 기술이 발전함에 따라 High NA EUV가 필요한 레이어 수가 증가할 것으로 예상하고 있으며, 이는 주로 AI 애플리케이션에 필요한 트랜지스터 구조가 갈수록 복잡해지는 데 따른 것입니다.

ASML과 TSMC는 미국 캘리포니아주 몬터레이에서 열리는 연례 SPIE BACUS 콘퍼런스를 앞둔 9월 7일, 12인치 포토마스크로의 전환을 추진하기 위한 업계 전반의 공동 협력체계를 구축했습니다. 이번 협력은 2031년까지 12인치 마스크 시험생산 라인을 마련하고, 이를 토대로 2033년까지 12인치 마스크를 사용하는 High NA 노광 시스템이 첨단 공정 생산에 투입될 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다.

[1보] 법원 "스마일게이트 권혁빈 이혼…주식 35% 재산 분할"

GPT-6 Astra는 FrontierMath Tier 4, ARC-AGI 3, TerminalBench 4.0에서 최고 수준(State-of-the-Art)의 성능을 기록했습니다.

또한 GPT-6 Astra는 과학적 발견 역량에서도 큰 진전을 이뤘으며, Terminal-Bench Science 0.1과 HealthBench Pro에서도 최고 수준의 성능을 달성했습니다.

FY3Q26 Broadcom Conference Call 중

회사의 전망에 영향을 미치는 다른 제약 요인에 대해서도 설명해 주실 수 있습니까? 앞서 부지, 전력, 데이터센터 건물(Shell)을 언급하셨는데, 이것이 2027 회계연도를 앞두고 직면한 가장 큰 제약 요인입니까?

또한 메모리, 반도체 기판(Substrate) 또는 기타 부품과 관련된 공급망 제약이 전망에 어떤 영향을 미칠 수 있는지, 그리고 이러한 문제가 어느 정도 완화될 것으로 예상하는지도 설명해 주십시오.

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앞서 말씀드렸듯이 전력은 매우 큰 우려 요인입니다. 단순한 우려를 넘어 데이터센터 용량이 언제 구축되고 실제 사용 가능한 상태가 될지를 결정하는 요인입니다.

다만 저희가 고객사와 함께 고려해야 할 요소는 전력만이 아닙니다. 이는 어느 한쪽이 일방적으로 해결할 수 있는 문제가 아니라 고객사와 함께 해결해야 하는 공동의 협업 과제입니다.

말씀하신 것처럼 최첨단 공정 반도체 생산능력도 중요합니다. 칩을 생산하는 것뿐 아니라 필요한 시점에 충분한 물량을 확보할 수 있어야 하기 때문입니다.

더 구체적으로는 반도체 기판 공급도 중요한 문제입니다. 이에 대응하기 위해 저희는 파트너사들과 함께 싱가포르 공장에 대규모 자체 기판 생산능력을 구축하고 있습니다.

물론 메모리 문제도 있습니다. HBM뿐 아니라 AI 서버에 들어가는 시스템 메모리까지 확보해야 합니다. 시스템 메모리는 저희가 직접 공급하지 않더라도 고객사가 별도로 확보해야 하는 부품입니다.

결국 공급 제약은 전력, 최첨단 반도체 생산능력, 기판, HBM 및 시스템 메모리 등 여러 영역에서 동시에 발생하는 다차원적인 문제입니다. 시점에 따라 이 가운데 특정 요소가 새로운 병목으로 부상할 수 있습니다.

FY3Q26 Broadcom Conference Call 중

2027년 XPU 구축 규모는 약 10GW, 이 가운데 Anthropic과 OpenAI가 약 6GW이고, 2028년에는 약 20GW, 이 가운데 두 회사가 약 15GW를 차지하는 것으로 보입니다. 이 계산이 맞습니까?

이를 회사의 매출 가이던스와 비교하면 기가와트당 매출은 약 110억~120억달러로 계산됩니다. 경쟁사가 제시한 약 400억달러보다 낮은데, 이것이 적절한 탑재가치 기준인지, 향후 고성능·고용량 메모리를 탑재한 차세대 XPU로 전환되면 어떻게 변화할지 궁금합니다.

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저희는 총 6개 고객사를 확보했으며, 이 가운데 4개사는 매우 큰 규모로 성장할 것입니다. 구글은 지난 10년간, OpenAI와 메타 등은 최근 2~3년간 XPU를 개발·배치해 왔으며, 고객사별 진행 방식과 속도는 다릅니다.

제시한 기가와트 수치는 고객사들이 궁극적으로 목표하는 구축 규모입니다. 2027~2028년의 잠재적 수요는 총 30GW이지만, 30GW 전체가 해당 기간 안에 실제 가동된다는 의미는 아닙니다. 칩 출하 전 데이터센터와 기반시설이 먼저 준비돼야 하므로, 실제 배치 규모는 30GW보다 다소 적을 것으로 보수적으로 보고 있습니다.

저희는 AI 반도체 매출을 2027 회계연도 1,150억달러, 2028 회계연도 2,300억달러로 전망합니다. 즉, 향후 2년간 6개 고객사에 총 약 3,500억달러 규모의 AI 반도체를 출하할 수 있다는 전망에 높은 확신을 가지고 있습니다.

백악관, 외국산 전력망 장비 사용 제한

백악관은 국가안보에 위험이 있다고 판단되는 특정 외국산 장비 및 소프트웨어의 미국 대규모 전력망(Bulk Power Grid) 사용을 차단할 수 있도록 하는 행정명령을 발표했습니다.

적용 대상은 69kV 이상 전력망에 사용되는 장비로, 변압기, 인버터, 배터리 에너지저장장치(BESS), 터빈, 전력망 제어 시스템 등이 포함됩니다.

Citi는 이번 조치가 주로 중국 공급업체를 겨냥한 것으로 보인다고 평가했습니다. 중국산 신규 공급이 제한될 경우 경쟁업체들은 공급 경쟁 완화와 가격 방어·인상 효과를 누릴 수 있어 수혜가 가능하다는 분석입니다.