Overweight 유지, TP 4만 원으로 하향
"미스는 컸지만, 여기가 변곡점"
🎯 헤드라인: 국내 부진 + 브라질 지연의 더블 미스
3Q 영업이익 270억 원(-28% YoY, -39% QoQ) — JPMe/컨센 대비 -29%/-41% 대형 미스. 매출 830억(YoY 보합, -21% QoQ)도 -19%/-23% 하회. 2026-28E OP를 10-14% 하향(컨센 대비 ~20% 아래)하고 TP 4만 원으로 내렸지만 — 2027E P/E ~11배면 기대치 리셋은 끝났고 리스크/리워드가 더 매력적이라는 판단. 3Q 어닝시즌이 주가 회복의 변곡점이라며 OW 유지.
📉 무엇이 무너졌나
국내 190억(-38% YoY) — 디바이스·소모품 동반 감소. 핵심 제품 노후화를 신제품이 못 메우고 있다는 경영진 설명. 해외도 ① LATAM(브라질) 회복 지연 ② 일본의 직판 전환기 부진으로 미달. 위안거리는 미국 +19%·유럽 +16% YoY의 장기 성장축. 마진도 삼중고 — GPM 73.7%(전년 76.8%): 고마진 소모품 믹스 하락 + 원화 강세, 여기에 직판 채널 구축·마케팅 투자로 SG&A +31% YoY → OPM 32.5%(전년 45.3%).
🔄 회복 전략
8월에 깎은 FY26 매출 가이던스(4,300억-4,600억)는 유지, 2030년 매출 $10억·OPM 50% 장기 목표 재확인. 4Q 연말 마케팅 드라이브 → 국내 완만 회복 전망. 제품 사이클 재정렬 — 슈링크 디바이스 업그레이드 2Q27, 볼뉴머 소모품 리뉴얼 2027년. 해외는 ① 연내 볼뉴머 중국 진출(허가 전제) ② 미국·유럽 포트폴리오 다변화 ③ LATAM·일본 직판 안정화.