하워드 막스, 비관론의 한계

2008년 10월 15일 하워드 막스의 메모는 공포가 극단에 이른 시장에서 비관을 그대로 따르기보다 내재가치와 가격을 비교해 매수 기회를 찾으라고 강조한다.

• 급격한 가격 하락은 자산이나 기업의 취약성보다 심리, 수급, 거래 구조 변화와 이들의 상호작용에서 비롯된 경우가 많았다고 설명한다.
• 주가 하락이 시가평가, 자본 부족, 마진콜, 반대매매, 파산으로 이어지는 악순환이 진행됐지만, 그 종료 시점과 방식은 알 수 없었다.
• 블랙 스완의 교훈은 발생 가능성이 낮은 사건도 일어날 수 있다는 것이며, 회의주의는 낙관과 비관 어느 한쪽이 과도할 때 모두 필요하다고 본다.
• 약세장 3단계는 모두가 상황이 더 나빠질 수밖에 없다고 확신하는 국면이며, 메모 작성자는 당시 시장이 그 단계에 도달했다고 판단했다.
• 제시한 매수 원칙은 내재가치를 추정하고 가격이 그 아래로 내려오면 매수하며, 추가 하락 시 평단을 낮추되 가치 판단이 옳아야 한다는 것이다.

시사점: 극단적 비관이 이미 가격에 반영됐을 가능성을 검토하고, 내재가치와 가격의 차이가 확인될 때 매수 기회를 찾는 접근을 제시한다.