하나증권 김현수·김희제
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1. 핵심 한 줄
① 3분기 매출 2,389억원(YoY +66%, QoQ +23%), 영업손실 201억원 전망, 전지박 출하량 QoQ +40% 증가 예상
② 2027년 전지박·회로박 판매량(Q) 증가와 회로박 가공비(P) 상승이 동반되며 수익성 개선 전망
③ 2028년 EBITDA 1,591억원 전망, 목표주가 69,000원으로 하향하나 투자의견 BUY 유지
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2. 3분기 실적 전망
① 매출 2,389억원(YoY +66%, QoQ +23%), 영업손실 201억원 예상
② 전지박(매출 비중 75%)은 북미 ESS 및 고출력 원통형 전지 수요 증가로 출하량 QoQ 약 40% 증가 전망
③ 회로박(매출 비중 23%)은 HVLP와 범용 제품 출하량 모두 증가, 연내 두 차례 가공비 인상으로 연초 대비 약 29% 상승
④ 환율 하락 및 말레이시아 신공장 감가상각비(약 55억원)·초기 램프업 비용(약 15억원) 반영으로 영업이익률 개선폭은 QoQ +0.3%p에 그칠 전망
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3. 2027년 전망: Q와 P 동반 상승
① 말레이시아 5공장(7월 가동)·6공장(4Q26 예정) 반영되며 연간 전지박 생산·판매량 3.7~3.8만톤 전망(2026년 약 2.7만톤 추정)
② 4680 원통형 배터리용 하이엔드 전지박 출하량 올해 대비 5배 증가, 삼성SDI 등 신규 자동차 고객사向 46파이 원통형 전지 출하 확대에 따른 낙수 효과
③ AI 데이터센터용 HVLP 공급 부족 지속, 기존 전지박 라인 일부를 회로박 라인으로 전환해 2027년 회로박 생산능력 최대 2배 확대
④ HVLP 중심 가공비 추가 인상 가능성, 출하량 확대와 단위당 고정비 감소, ASP 상승으로 수익성 개선 국면
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4. 밸류에이션 및 투자의견
① 2028년 EBITDA 1,591억원 전망, 영업레버리지 효과 본격화
② 북미 EV向 전지박 수요 회복 지연 및 초기 공장 가동 원가 부담 반영해 실적 추정치 하향
③ 2028년 예상 EBITDA에 과거 흑자 구간 평균 EV/EBITDA 27배 적용, 목표주가 89,100원에서 69,000원으로 하향
④ 투자의견 BUY 유지, 현재주가 52,100원(10.15 기준)
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5. 한 줄 요약
하나증권은 롯데에너지머티리얼즈의 3분기 매출이 2,389억원(YoY +66%)으로 전지박과 회로박 출하 증가에 힘입어 성장하나 영업손실 201억원을 기록할 것으로 전망했다. 2027년부터는 전지박·회로박 판매량 증가와 회로박 가공비 상승이 동반되며 수익성이 개선되고 2028년 EBITDA는 1,591억원에 달할 것으로 내다봤으나, 북미 EV向 전지박 수요 회복 지연 등을 반영해 목표주가를 89,100원에서 69,000원으로 하향하면서 투자의견은 BUY를 유지했다.
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