2026.10.14 | 신한투자증권 엄민용·윤석현
핵심
글로벌 CDMO 1위 론자가 큐리언트의 CDK7i 이중 페이로드 ADC 플랫폼을 독점 사용 계약 대상으로 선택했다. 엔허투 출시 이후 ADC 시장 주류가 된 Topo-1i 페이로드의 내성 문제를 극복할 수 있는 검증된 CDK7i라는 점이 선택 이유이며, 계약금 없이 론자의 제3자 라이선스아웃(L/O) 성사 시 계약금·마일스톤·로열티를 배분받는 구조다. 론자의 플랫폼 신뢰도가 이노벤트/다케다 IBI343의 임상 3상 성공으로 입증된 직후 체결된 계약인 만큼, 자체 에셋 Q901의 빅파마 병용 L/O 논의 가속화 기대와 12월 유상증자 흥행 기대감이 동반 부각됐다.
주요 내용
• 수익 구조: 론자-큐리언트 간 계약금은 없어 공시 대상이 아니었으나, 론자가 제3자에 L/O 성사 시 발생하는 계약금·마일스톤·로열티를 배분받는 구조로, 실제 매출 인식은 론자의 제3자 계약 성사가 선행 조건.
• 검증 근거: 론자 ADC 플랫폼은 J&J·암젠·베링거인겔하임·BMS 등에 이미 L/O됐고, 올해 6월 이노벤트/다케다 IBI343(CLDN18.2 ADC)의 임상 3상 성공으로 Topo-1i 페이로드 ADC 최초 검증을 완료한 직후 CDK7i 내성극복 파트너로 큐리언트를 택함.
• 자체 파이프라인 연계: Q901(CDK7i)은 10월 ESMO에서 임상 1상 최종 결과 발표 예정이며 길리어드 트로델비(Trop2 ADC) 병용 연구자 임상 중간결과도 기대돼, Topo-1i ADC 보유 빅파마와의 Q901 병용 L/O 논의 가속 가능성.
• 재무: 12월 3일 납입 예정 약 1,016억원 규모 주주배정 유상증자 흥행 기대로 관리종목 지정 우려 해소 전망이나, 2025년 매출 70억원·영업손실 298억원으로 2024년(매출 92억원·영업손실 275억원) 대비 적자 지속·확대.
• 추가 자산 변수: 2027년 하반기 텔라세벡(항생제) 부룰리궤양 FDA 허가 시 PRV(우선심사권, 최근 거래가 약 2,800억원) 수령 기대로 현 시가총액(7,357억원)의 38% 규모 자산이 유입될 수 있으나 허가 시점 지연 리스크 상존.
시장 포인트
현재 PBR 33.5배는 지속적 영업손실 속에서 론자 플랫폼을 통한 수익화 기대와 텔라세벡 PRV 등 비영업자산 가치를 반영한 결과로 해석되며, 실질적 밸류에이션 재평가는 론자의 제3자 L/O 성사 여부와 그에 따른 매출 인식 확인에 달려 있다. Not Rated로 목표주가는 제시되지 않았다.
관련 산업
제약/바이오 · ADC(항체약물접합체) · CDMO
관련 기업
큐리언트 · 론자 · 길리어드
🔗 원문
http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=354265