2026.10.14 | 신한투자증권 이진명·김명주
핵심
신한투자증권은 삼성SDI 목표주가를 740,000원(기존 대비 +19%)으로 상향했다. 근거는 3분기 서프라이즈 자체가 아니라, GM JV 종료 정산금(영업이익 961억원)을 제외하면 EV 본업 마진이 -7%로 오히려 적자폭이 확대된 가운데도 ESS 사업이 국내 이연물량과 미국 출하 확대로 고성장하며 2026년 영업이익 추정치를 46.9%, 2027년을 6.3% 상향했기 때문이다. 미국 ESS 생산능력(2027년 약 30GWh)의 80%가 2029년까지 수주로 선확보되어 EV 회복이 더뎌도 이익 체력 강화가 유효하다는 판단과, 글로벌 피어 EV/EBITDA 배수 상향(10.6배→11.5배)이 밸류에이션 재평가를 뒷받침한다.
주요 내용
• 3Q26 영업이익 2,638억원은 컨센서스(1,654억원)를 상회했으나, GM 정산금(961억원)을 제외한 EV 본업 마진은 -7%로 적자폭이 오히려 확대돼 서프라이즈의 질은 낮음
• ESS 매출 1.1조원(+39% QoQ)으로 고성장하며, 미국 ESS 생산능력(2027년 약 30GWh)의 80%가 2029년까지 수주 확보돼 EV 회복 지연과 무관하게 이익 체력이 강화되는 구조
• 실적추정치 상향: 2026F 영업이익 357.0→524.5십억원(+46.9%), 2027F 1,619.1→1,721.9십억원(+6.3%); 4Q26 미국 LFP 양산 개시와 AMPC 확대가 추가 성장 견인 요인
• ESS 영업이익은 전분기 관세 환급 기저효과로 QoQ 감소 전망 — 매출 고성장이 당장 이익 증가로 직결되지는 않음
• 목표주가 산정에 글로벌 피어 EV/EBITDA 멀티플(10.6배→11.5배)과 삼성디스플레이 지분가치(장부가 20% 할인) 반영
시장 포인트
ESS 수주 Backlog 확보(미국 2027년 CAPA의 80%를 2029년까지 선확보)는 당장의 EPS가 아니라 2027년 이후 이익 체력 레벨업을 뒷받침하는 신호로, 4Q26 미국 LFP 양산 개시와 AMPC 확대가 실제 마진 개선으로 이어지는지 확인이 필요하다. 3Q 서프라이즈의 핵심인 GM 정산금은 일회성으로 재발하지 않아, 다음 분기부터는 EV 본업 적자 축소 속도가 재평가 지속 여부의 관건이다.
관련 산업
2차전지 · ESS · 전기차
관련 기업
삼성SDI