2026.10.13 | 유진투자증권 박재환
► 핵심
오픈AI·앤트로픽 등 프론티어 양사의 합산 ARR(연환산매출) mom 성장률이 6월을 기점으로 둔화되고 있으며, 이는 GPU 렌탈가 상승으로 확인되는 컴퓨트 공급 제약이 핵심 원인으로 추정된다. 다만 둔화의 본질이 컴퓨트 병목인 만큼, 하반기 데이터센터 가동 확대와 Rubin·MI450 등 차세대 하드웨어 배치가 본격화되면 ARR 성장은 재가속 국면에 진입할 수 있다는 판단이다.
► 주요 내용
• FT 보도 기준 오픈AI 9월 ARR 약 500억달러로 시장 예상치 700억달러 하회 — 앤트로픽은 외부 클라우드 고객 매출 포함 총매출, 오픈AI는 이를 차감한 순매출 기준이라 산정 방식 차이에 따른 착시로 해석
• 앤트로픽 ARR 4월 300억달러→7월 650억달러로 2배 이상 급증 후 정체, 오픈AI는 Sol·Astra 출시 호조에도 반사 효과를 온전히 흡수하지 못한 양상(시장조사업체 비공식 추정치로 추후 크로스체크 필요)
• 둔화 원인 세 가지 추정 — ① GPU 렌탈가 상승이 가리키는 컴퓨트 공급 제약(최대 원인) ② 오픈AI의 반복적 CODEX 한도 초기화로 토큰 점유율 이전이 매출 인식에 미연결 ③ 토큰 지출 인덱스 하락, 저가·오픈웨이트 모델로의 수요 이전
• 앤트로픽 누적 5,300억달러 이상 컴퓨트 구매 약정 체결, 오픈AI도 다수 대규모 컴퓨트 확보 프로젝트 진행 — 고금리 환경 속 수요처 성장 듀레이션 장기화 시 밸류체인 할인 요인으로 작용 가능
• 프론티어 ARR은 전체 AI 수요의 일부만 표방 — 오픈웨이트 모델의 제본스 역설·온프레미스 수요, Muse 등 B2C 에이전트 워크로드 잠재력 감안 시 장기 성장 방향성은 견고하다는 판단
► 시장 포인트
양사의 ARR 산정 기준 차이(앤트로픽 총매출·오픈AI 순매출)를 고려하면 700억달러 예상치 하회는 실제 펀더멘탈 훼손보다 집계 방식에 따른 착시 성격이 크다고 해석 가능하다. 성장 재가속 여부는 하반기 데이터센터 가동과 차세대 하드웨어 배치로 컴퓨트 병목이 실제 해소되는지에 달려 있으며, 고금리·중간선거 등 단기 대외 불확실성이 산재한 만큼 3분기 실적으로 펀더멘탈을 증명하는 기업의 선별이 관건으로 보인다.
► 관련 산업
AI 인프라 · 반도체
► 관련 기업
엔비디아 · AMD · 오픈AI · 앤트로픽