2026.10.12 | 메리츠증권 김선우
핵심
메리츠증권은 SK하이닉스의 3Q26 영업이익을 전분기대비 32% 증가한 80.1조원으로 추정해 컨센서스(74조원)를 상회할 것으로 전망했다. 상반기 중 고객 유연성 중심 가격전략으로 판가 상승이 지연되고 업계 최고 HBM 비중이 ASP 상승률을 끌어내렸던 요인들이 반전되며 DRAM/NAND 출하량·판가가 경쟁사보다 빠르게 개선되고(OPM 84%/69%), HBM4 본격 공급으로 이익 기여가 커진 영향이다. 이에 2026E/2027E 영업이익 추정치를 264조원/454조원으로 상향하고, 적정주가도 26E/27E 평균 P/B 4.0배를 적용해 320만원(기존 310만원)으로 올렸다.
주요 내용
• DRAM/NAND 출하량·판가가 동시 개선되며(DRAM 출하량+13%·판가+22%, NAND 출하량+4%·판가+15%) OPM이 각각 84%/69%로 확대, 상반기 실적 열위가 반전되는 구조
• 그간 ASP 상승률을 제약했던 업계 최고 HBM 판매 비중 부담이 해소되고 HBM4 본격 공급 개시로 이익 기여가 본격화
• 모바일 핵심고객 기성계약이 산업 전반 LTA 논의로 재검토되며 공급자 우위로 전환, 1Q27 모바일 D램 판가 급등 전망(LPDDR5X 128Gb 견적가 2.5달러/Gb, +65% QoQ)
• 40조원 자사주매입 프로그램 종료 후 신규 주주환원 정책 도출 예상, 2027년 메모리 공급부족 전망과 결합해 밸류에이션 재평가 근거로 제시
• 솔리다임 상장 추진 보도로 일부 우려가 제기됐으나, IPO 유입 현금이 SK AI co 지분교환·JV 구축 등 중장기 수요 창출에 활용될 가능성으로 해석
시장 포인트
판가 전략 되돌림과 HBM4 믹스 기여 확대, 모바일 LTA 재협상이 겹치며 ASP·마진이 구조적으로 개선되는 흐름이며, 2027년 메모리 공급부족 전망까지 더해져 목표 P/B 상향(4.0배)으로 이어졌다. 다음 확인 변수는 1Q27 모바일 D램 실제 계약판가와 자사주매입 종료 후 신규 주주환원 정책 발표 시점이다.
관련 산업
반도체 · 메모리(DRAM/NAND) · HBM/AI서버
관련 기업
SK하이닉스 · 솔리다임