2026.10.12 | 메리츠증권 양승수
➤ 핵심
메리츠증권은 갤럭시 Z 폴드8 흥행에 따른 백플레이트 공급 확대와 폴드 모델 믹스 개선으로 파인엠텍이 17개 분기 만에 두 자릿수 영업이익률을 회복할 것으로 봤다. 북미 고객사향 폴더블 제품 출하가 4분기부터 본격화되며 외형 성장이 가팔라지는 점을 성장 동력으로 꼽았다. 투자의견 Buy를 유지하고, 영업이익 추정치 상향을 반영해 적정주가를 13,000원에서 15,000원으로 상향 제시했다(현재주가 10,000원 대비 상승여력 50%).
➤ 주요 내용
• 투자의견 Buy 유지, 적정주가 15,000원으로 상향(기존 13,000원), 현재주가 10,000원 대비 상승여력 50%
• 3Q26 매출액 1,520억원(+164.1% YoY), 영업이익 180억원(+1,065.6% YoY, OPM 11.8%)으로 추정 — 기존 대비 각각 12.0%, 50.5% 상향
• 3Q26 영업이익 추정치는 시장 컨센서스 151억원을 18.6% 상회할 전망
• 2026년 영업이익 440억원(+2,297.6% YoY), 2027년 643억원(+46.3% YoY) » 기존 대비 65.2%, 36.4% 상향 조정(2026년 매출 5,033억원, 2027년 6,682억원)
• 북미 고객사향 폴더블은 공급망 생산 차질로 4분기부터 출하 본격화, 연말까지 디스플레이 패널 800만개 출하 가정 중 약 80%가 4분기 집중 전망
• 올해 동사의 북미 고객사 공급 점유율 75%로 가정, 경쟁사 수율 이슈로 점유율 확대된 것으로 파악
• 2027년 디스플레이 패널 출하는 국내 고객사 1,000만→1,200만개, 북미 고객사 800만→1,500만개로 확대 전망
• 오는 10월 16일 북미 고객사 첫 폴더블 제품 사전예약 시작 예정, 단기 주가 리레이팅 기대
➤ 시장 포인트
메리츠증권은 폴드 비중 확대에 따른 믹스 개선과 수율 안정화가 맞물려 17개 분기 만의 두 자릿수 마진 회복을 이끈다고 봤다. 북미 고객사향은 국내향과 달리 추가 공정이 적용돼 초기 양산 수율이 수익성의 핵심 변수이지만, 가파른 외형 성장이 초기 수율 부담을 상쇄하며 절대 영업이익 규모를 키운다는 논리다. 밸류에이션은 2027년 EPS 1,011원에 폴더블 개화기(2018년 10월~2019년) KH바텍 PER 평균 15.3배를 적용해 산출했다. 메리츠증권은 2027년 경쟁사 수율 안정화로 동사 점유율이 소폭 하락할 수 있으나 전방 시장 성장이 이를 상쇄한다고 봤다. 결국 북미 첫 폴더블 제품의 흥행 여부와 초기 양산 수율 확보가 실적 가시성의 관건이다.
➤ 관련 산업
폴더블 스마트폰 · 디스플레이 부품 · 스마트폰 부품
➤ 관련 기업
파인엠텍 · 삼성전자 · 애플 · KH바텍