2026.10.06 / 메리츠증권 양승수
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➤ 1. 핵심 한 줄
① 3Q26 영업이익은 컨센서스를 하회하겠으나 솔더볼 풀가동과 MSB·CSB 가동률 상승으로 방향성은 유효하다
② 2027년 중국향 SB 확대와 MSB·CSB 성장으로 성장 동력이 더 많아진다
③ 적극적 주주환원과 글로벌 피어 대비 저평가로 추가 업사이드가 유효하다
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➤ 2. 3Q26 Preview
① 메리츠증권은 3Q26 별도 실적을 매출액 630억원(+75.8% YoY), 영업이익 82억원(+61.7% YoY, OPM 13.8%)으로 추정하며 시장 컨센서스(100억원)를 하회할 전망이라고 밝혔다.
② 환율 부진과 LME 연동 SB 판가 하락, Paste 부문의 적자 전환이 수익성에 부담으로 작용할 것으로 분석했다.
③ 다만 메모리·AI 서버 수요로 솔더볼 풀가동이 지속되고, CSB는 가동률 상승과 믹스 개선으로 MSB 수준 수익성에 근접할 전망이라고 봤다.
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➤ 3. 2027년 성장 동력
① 메리츠증권은 '27년 별도 실적을 매출액 2,978억원(+28.4% YoY), 영업이익 476억원(+61.2% YoY)으로 전망했다.
② SB은 중국향 매출 확대가 성장을 견인하며, 현재 분기 약 60억원(SB 매출 15% 전후)인 중국향 매출이 2H27 월 30억, '28년 월 50억, '29년 월 150억원까지 확대될 것으로 예상했다.
③ MSB는 ABF 기판·HDD향 증설과 사이즈 미세화(35μm→30μm)로, CSB는 메모리·클라우드향 적용 확대로 추가 성장 여력이 유효하다고 분석했다.
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➤ 4. 주주환원·밸류에이션
① 메리츠증권은 투자의견 Not Rated(적정주가 미제시) 상태로, 현재주가 14,050원 기준 추가 업사이드가 유효하다는 의견을 유지했다.
② 덕산넵코어스 중복상장 대응으로 넵코어스 주식 15만주 현물배당과 '27년부터 5년간 별도 영업이익 10%를 재원으로 한 현금배당 계획을 제시해 주주가치 훼손 우려가 상당 부분 완화될 수 있다고 봤다.
③ 현 주가는 글로벌 ABF 주요 소재·부품 업체들의 '27년 평균 PER 31.4배 대비 크게 저평가돼 있어, 본업 가치 재부각만으로도 업사이드가 유효하다고 판단했다.
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➤ 5. 한 줄 요약
메리츠증권은 덕산하이메탈의 3Q26 영업이익이 컨센서스를 하회하겠지만 솔더볼 풀가동과 MSB·CSB 가동률 상승으로 방향성은 유효하며, 2027년 중국향 SB 확대로 성장 동력이 더 늘어난다고 분석했다. 적극적 주주환원과 글로벌 피어 대비 저평가 매력으로 추가 업사이드가 유효하나, 환율·SB 판가 하락과 Paste 적자 전환이 단기 변수다.
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