2026.10.02 | 유진투자증권 이다빈
핵심
2025년 글로벌 비수술 미용시술 건수는 경기 영향으로 전년 대비 16% 감소했으나, 2026년 상반기 애브비·갈더마·에볼루스의 톡신 매출은 모두 전년 대비 10% 이상 증가하며 회복 신호가 확인됐다. 바이오스티뮬레이터(갈더마 스컬트라 +18%yoy)가 카테고리 내 최고 성장세를 이어가는 가운데, 이러한 수요 회복과 성장영역 확대가 밸류에이션 매력을 갖춘 파마리서치·휴젤의 중장기 투자 포인트로 부각된다.
주요 내용
• ISAPS 2025 통계: 비수술 전체 -16%yoy 중 톡신 -7%(상대적 선방), HA필러 -25%(급감), 비수술 스킨타이트닝(EBD) +23%(유일한 증가)로 카테고리별 디커플링 뚜렷
• 2026년 상반기 애브비·갈더마·에볼루스 톡신 매출 모두 +10%yoy 이상 증가, 갈더마 스컬트라(바이오스티뮬레이터)는 +18%yoy로 최고 성장 지속 — 에볼루스는 GLP-1 투여 환자의 필러 수요 증가로 HA필러 반등 조짐도 언급
• 파마리서치(BUY, TP 54만원, 2027E PER 12배): 2026년 화장품 수출 증가가 실적 견인, 2027년부터 유럽·아시아 스킨부스터 침투가 예상보다 빠르게 진행될 가능성
• 휴젤(BUY, TP 37만원, 2027E PER 11배): 7월부터 직접판매 체제 가동, 초기 성과는 2027년 상반기부터 실적 확인 전망 — 고객확보·재주문 등 검증 필요하나 자체 판매역량 구축은 긍정적
• 리스크: ISAPS 통계는 메드스파 등 비수술 중심 채널 동향을 포함하지 않아 주사제 시장 전체 흐름 해석에는 한계
시장 포인트
해외 톡신 기업들의 실적 회복은 국내 보툴리눔톡신·스킨부스터 기업의 밸류에이션 리레이팅 근거로 연결될 가능성이 있다. 다만 휴젤의 직접판매 전환 성과는 2027년 상반기 실적으로, 파마리서치의 스킨부스터 해외 침투 속도도 향후 수출·매출 데이터로 확인이 필요하다.
관련 산업
미용의료 · 보툴리눔톡신 · 바이오스티뮬레이터/필러 · 화장품 수출
관련 기업
파마리서치(직접) · 휴젤(직접) · 애브비 · 갈더마 · 에볼루스
🔗 원문
https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20261002_B3520_db23_6.pdf