2026.10.02 | IBK투자증권 정이수
핵심
동국제약에 대해 IBK투자증권이 투자의견 매수, 목표주가 30,000원(현재가 22,150원 대비 상승여력 35.4%)으로 신규 커버리지를 개시했다. 근거는 마데카크림이 올해 미국 얼타·노드스트롬·코스트코와 일본 돈키호테 등 주요 오프라인 유통망에 연이어 입점하며 헬스케어 수출이 2025년 연 300억원에서 2026년 상반기에만 500억원 이상으로 급증했고, 이에 따라 하반기 매출·영업이익 증가율이 상반기를 상회할 것으로 전망되기 때문이다. 해외 매출 확대와 수익성 개선이 이익 추정치 상향과 밸류에이션 재평가를 동시에 이끌 수 있다는 논리다.
주요 내용
• 2026년 하반기 연결 매출 5,475억원(+16.6% YoY), 영업이익 601억원(+22.5% YoY) 전망되며, EPS도 2026년 1,836원에서 2027년 2,185원으로 증가율이 확대될 것으로 추정
• 마데카크림이 올해 5~7월 미국 얼타·노드스트롬·코스트코에 순차 입점했고 일본 돈키호테에도 진출하면서, 헬스케어(화장품) 수출이 1H26에만 500억원 이상으로 급증(2025년 연간 300억원 수준 대비)했고 하반기엔 신규채널 매출 기여 본격화와 블랙프라이데이 성수기가 겹쳐 헬스케어 매출이 2,132억원(+34.3% YoY)으로 확대될 전망
• 헬스케어 비중 확대로 매출총이익률은 소폭 낮아지지만, 외형 성장에 따른 판관비 레버리지로 영업이익률은 3분기 10.7%, 4분기 11.3%로 개선될 것으로 예상
• 목표주가는 제약 피어(대웅제약·HK이노엔 평균 PER 9.8배)와 화장품 피어(에이피알·달바글로벌 평균 PER 20.5배)에 각각 60%·40% 가중치를 적용한 PER 14.1배를, 12개월 선행 EPS 2,098원에 적용해 산출
• 전문의약품(ETC)에서는 전립선암 치료제 로렐린데포주의 3개월 제형이 2026년 9월 허가심사 단계에 진입(2027년 출시 목표)했으며, 국내 800억원 규모 시장에서 경쟁 품목이 1개(다케다)뿐이라 처방 전환 여지가 있음
시장 포인트
마데카크림의 성장축이 국내 홈쇼핑 중심에서 미국 오프라인 3대 유통망(얼타·노드스트롬·코스트코)과 일본 돈키호테로 확장되며 헬스케어 수출이 구조적으로 재편되고 있다. 다만 신규 입점 초기에는 재고 확보용 초도 공급 매출이 먼저 반영되는 구조여서, 향후 재발주 규모와 현지 판매 추이가 확인돼야 해외 성장의 지속성과 2027년 이후 이익 추정치의 신뢰도를 가늠할 수 있다.
관련 산업
제약 · 화장품/뷰티 · 헬스케어
관련 기업
동국제약