2026.10.01 | 하나증권 김록호·박규연
핵심
하나증권은 삼성전자 3Q26 영업이익을 108조원(YoY+788%, QoQ+21%)으로 전망하면서도 기존 전망치보다 낮췄는데, 이는 원/달러 환율 가정을 1,500원에서 1,415원으로 내렸기 때문이다. 2027년 영업이익 전망(519조원)도 환율 가정을 1,458원에서 1,340원으로 낮추며 기존 대비 9% 하향했지만, 메모리 물량·가격 가정 자체는 그대로 유지해 펀더멘털 훼손이 아니라는 점이 핵심이다. 목표주가 48만원(현재주가 268,500원)은 유지했는데, 12개월 선행 실적에서 2027년 비중이 확대되는 효과로 이익 하향분이 상쇄됐다.
주요 내용
• 3Q26 실적 하향은 환율 가정 변경(2026년 1,500→1,415원, 2027년 1,458→1,340원)에 기인하며, DRAM·NAND 물량 및 가격(각각 15%·18% 상승) 가정은 기존과 동일하게 유지
• 3Q26 메모리 영업이익은 110조원으로 전사 영업이익보다 크게 전망되며, 일반DRAM 출하 증가가 제한된 가운데 HBM 중심 출하 증가로 가이던스 수준의 bit growth 달성 기대
• 2027년 HBM 매출비중이 DRAM 내 15% 내외로 확대될 전망(2026년은 일반DRAM 가격 급등으로 5% 미만)이며, 일반DRAM 가격 상승폭이 제한되는 국면에서 HBM이 실적 기여를 키우고 장기공급계약 기반 가시성이 밸류에이션 할증 요인으로 작용할 수 있음
• 리스크로 파운드리는 2027년 테일러 공장 가동에 따른 감가상각비 부담이 있고(2나노 수율 개선 시 상향 여력 상존), DX사업부는 원가 부담과 프로모션으로 적자 규모가 기존 4.4조원에서 5조원으로 확대될 전망
시장 포인트
이번 추정치 조정은 환율 가정 변경에 따른 것으로, 메모리 가격·물량 가정이 그대로 유지됐다는 점에서 펀더멘털 우려로 해석할 필요는 없어 보인다. 2027년 HBM 매출비중 확대가 일반DRAM 가격 정체를 상쇄하며 이익 기여를 키우는 구조로 전환될 것으로 기대되고, 장기공급계약에 기반한 실적 가시성은 밸류에이션 할증 근거로 제시된다.
관련 산업
반도체 · 메모리(DRAM/NAND) · 파운드리 · 디스플레이
관련 기업
삼성전자(직접)