2026.09.30 / 메리츠증권 황수욱
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➤ 1. 핵심 한 줄
① 주식시장이 경기가 유발하는 고금리 상승에 둔감해지는 징후가 나타났다
② 성장이 비용(금리)을 앞서는 국면에서는 금리 레벨이 주가 추세를 꺾지 못한다
③ 10월 실적 시즌에 시장 변수가 금리에서 펀더멘털로 이동하면 비중 확대가 유리하다
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➤ 2. 금리 민감도 둔화
① 메리츠증권은 9월 중순 이후 미국채 10년물이 5.2%를 돌파하는 구간에서도 나스닥이 신고가 부근을 유지했다며, 주가가 고금리에 둔감해지고 있다고 분석했다.
② 금리 상승의 핵심 배경은 경기 서프라이즈에 따른 실질금리 상승이며, 양호한 경기가 밀어올린 금리에는 주식이 적응 중이라고 진단했다.
③ 남은 변수는 유가로, 유가가 유발하는 비용상승형 인플레 기대에만 추가로 급등하지 않는다면 위험자산은 고금리에 적응해 나갈 것으로 전망했다.
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➤ 3. 성장 > 비용이면 금리는 문제 아니다
① 과잉저축의 시대가 지나고 투자의 시대로 이행하면서 고금리가 상수로 고착될 수 있다고 봤다.
② 다만 1962년 이후 명목성장률이 명목금리(미국채 10년물)를 넘어선 해에는 1977·1978·2005·2022년을 제외하고 S&P500이 모두 장기평균 수익률을 상회했다고 분석했다.
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➤ 4. AI vs Non-AI 선택과 집중
① 고금리 구축효과를 견딜 수 있는 산업은 AI이며, 소비 중심의 Non-AI는 금리 부담을 버티기 어렵다는 견해를 제시했다.
② 9월 25일까지 S&P500이 0.7% 오르는 동안 IT섹터는 4.8%(연초 이후 22.4%) 상승하며 아웃퍼폼했다고 밝혔다.
③ Dell'Oro의 2030년 글로벌 데이터센터 투자 전망이 1.7조달러에서 3조달러 이상으로 상향되면서, 미국 AI 인프라 투자가 2030년 GDP 대비 4.5%에 이를 것으로 추정했다.
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➤ 5. 10월 전략과 조건
① 10월 반등의 전제는 1) 유가 관련 이슈 안정, 2) 시장 초점이 금리에서 실적으로 이동하는 것 두 가지라고 제시했다.
② 노이즈에 하락하더라도 매수로 대응하자는 의견으로, 숫자가 가장 명확한 AI 인프라 주변에서 기회를 모색할 것을 권고했다.
③ 다만 중간선거와 유가 등 변동성 요인이 남아 있어 유가 안정 여부는 단정하기 어렵다고 단서를 달았다.
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➤ 6. 한 줄 요약
메리츠증권은 주식시장이 경기가 유발하는 고금리에 둔감해지고 있으며, 성장이 비용을 앞서는 국면에서는 금리가 주가 추세를 꺾지 못한다고 분석했다. 10월 실적 시즌에 시장 변수가 금리에서 펀더멘털로 이동하면 AI 인프라 중심의 비중 확대가 우위 전략이지만, 유가 안정 여부가 최대 변수라고 봤다.
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