2026.09.21 | 메리츠증권 이효진·김수민
핵심
메리츠증권은 NHN 목표주가를 6.4만원에서 8만원으로 상향했는데, 근거는 3분기 실적이 아니라 2027년 이후 클라우드 CAPA 증설을 반영해 밸류에이션 기준시점을 2027년으로 옮긴 데 있다. 3분기는 마케팅비 정상화로 이익이 QoQ로는 쉬어가지만, 클라우드 부문이 이미 2분기 분기매출 1000억원을 돌파하며 흑자 전환했고 2027~2028년 신규 데이터센터 CAPA가 매출에 본격 기여할 것이란 전망이 상향의 핵심이다.
주요 내용
• 3Q26 매출 7,668억원(+22.6%YoY)·영업이익 536억원(+93.8%YoY)로 기존 추정 유지, 다만 도쿄게임쇼 등 마케팅비 정상화로 QoQ 이익은 -7.5% 감소하는 쉬어가는 분기
• 클라우드 부문이 2Q26 분기매출 첫 1,000억원을 돌파하며 1Q 적자(-100억원)에서 2Q 흑자(+100억원)로 전환, 양평 리전은 이미 2026년 가동 계약이 완료(sold-out)돼 4분기부터 광주·판교 등 기존 사업장 매출이 재가속할 전망
• 2027년말까지 클라우드 CAPA 30MW 추가 확보 계획(포항 데이터센터 20MW 임차+자체구축 10MW). 포항 DC는 총 투자 6,000억원 규모이며 NHN클라우드는 관련 임대차·차입 채무에 1,101억원(자기자본 대비 6.22%) 보증을 제공(전체 보증잔액 약 5,184억원). 신규 리전은 글로벌 사업자 계약도 가능해져 레퍼런스 확대 기대
• 외환·선투자 관련 금융비용 반영해 2027E 영업이익은 2,727억원(기존대비 -4.0%)으로 소폭 하향됐지만, CAPA 증설 효과로 클라우드 매출은 25년 2,600억원→29년 1.2조원(CAGR 47%)로 확대 전망. 목표주가는 EPS 4,866원(2027E)×PER 16.3배 기준
• 네오클라우드 피어(코어위브·네비우스·아이렌)는 높은 부채비율로 금리에 민감해, 8월말 금리 급등과 차익실현으로 최근 한달 주가 상승분의 절반을 반납
시장 포인트
목표주가 상향의 핵심은 당장의 실적 개선이 아니라 밸류에이션 대상시점을 2027년으로 옮긴 것과 2027~2028년 CAPA 증설의 매출 기여 시점을 반영한 것이다. 신규 CAPA 관련 비용이 2H27에 선반영되며 2027E 영업이익 추정치는 오히려 소폭 낮아졌고, 실제 이익 기여는 2028년부터 본격화될 전망이라 목표주가 논리의 실현 시점은 다소 뒤로 밀려 있다. 향후 확인할 변수는 금리 방향, 포항 DC 상업운전 개시(2028년 상반기 목표) 여부, 신규 리전의 글로벌 사업자 계약 확보 여부다.
관련 산업
클라우드/데이터센터 · 인터넷/게임 · 네오클라우드
관련 기업
NHN