다올투자증권
핵심
다올투자증권 박종현 애널리스트는 2026년 8월 에스테틱 3사 수출 데이터와 에이피알·파마리서치·달바글로벌의 해외 채널 점유율을 점검한 결과, 최근 원화 강세로 인한 브랜드 3사 주가 하락은 실제 영업 펀더멘털 훼손이 아니라 환율에 따른 재무적 부담이라고 판단했다. 휴젤·클래시스 수출은 추정치를 하회했지만 파마리서치는 QTD 추정치에 부합했고, 에이피알·달바글로벌도 미국 일부 채널 둔화를 유럽·아세안 지역 호조로 상쇄하고 있다는 설명이다
주요 내용
• 휴젤 톡신 수출 QTD 추정 대비 -29%로 하회 전환, 필러는 +29%로 상회 유지
• 클래시스 수출 QTD 추정 대비 -34% 하회, 파마리서치는 에스테틱 3사 중 유일하게 추정치 부합
• 에이피알 미국 아마존 점유율 3Q26 QTD 20%(2Q26 23%)로 둔화했으나 2군 제품의 Top30 이탈에 따른 것으로 수요 약화와는 다르다고 판단, 유럽은 스페인·프랑스 점유율 동반 확대
• 달바글로벌은 아마존 스페인 집중 점유율 25%를 유지하며 아세안·러시아 매출 호조와 골드애플 추가 발주 기대가 확인됨
시장 포인트
박종현 애널리스트는 브랜드 3사 주가 하락이 원화 강세에 따른 환산 실적 부담일 뿐, 해외 채널 점유율과 신규 지역 확장 등 실제 영업력은 양호하다는 점을 근거로 밸류에이션 매력이 부각될 수 있다고 판단(2027년 예상 PER 각각 17배, 14배, 11배 수준). 다만 IFRS18 적용 영업이익은 환율 영향을 직접 받아 QoQ 감소가 가능하고, 파마리서치의 의료관광 수요 둔화와 미국 통관 이슈는 환율과 별개로 확인이 필요한 변수로 남는다
확인할 변수
• 9월 국내 영업 현황(파마리서치 의료관광 비수기 영향 지속 여부)
• 원/달러 환율 추이 및 IFRS18 적용 영업이익 영향
• 에이피알 히어로 SKU 전환(Body Care 세트 등) 및 medicube 틱톡샵 GMV 회복 여부
관련 산업
에스테틱 · 화장품 · 미용의료기기
관련 기업
휴젤 · 클래시스 · 파마리서치 · 달바글로벌 · 에이피알