2026.09.09 / 대신증권 박강호
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목표주가 60,000원 (하향, 기존 70,000원)
현재주가 37,150원 (26.09.08) / 투자의견 매수(BUY) 유지
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1. 핵심 한 줄
① 3Q26 매출 957억원(+8.4% qoq, +38.9% yoy)·영업이익 147억원(+14.9% qoq, +69.6% yoy)으로 실적 호조 확대 추정
② 4Q26 매출 1,091억원으로 사상 첫 분기 매출 1천억원 돌파 전망(3Q24 이후 9개 분기 연속 증가)
③ 서버향 메모리 성장에 더해 소캠2(SOCAMM2) 본격 성장으로 관련 메모리 모듈 시장 확대, 티엘비가 핵심 수혜
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2. 투자포인트: 소캠2 + 서버향 성장
① 2026년 매출 3,688억원(+42.7% yoy)·영업이익 547억원(+110.7% yoy) 큰 폭 성장, 2027년 매출 4,750억원(+28.8%)·영업이익 748억원(+36.6%)으로 고성장 지속 전망
② 소캠2 매출은 2026년 195억원 → 2027년 1,550억원(+694.9% yoy)으로 급증, 수익성 호조의 토대
③ 소캠2 모듈은 고다층(12~16층) 구조로 기존 서버향 메모리모듈(4~8층) 대비 평균공급단가 상승, 선제적 투자 효과가 실적 개선으로 연결
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3. 실적 전망: 믹스 개선 + 설비투자 효과
① 3Q26 매출 확대의 핵심은 서버향 고부가 제품 RDIMM 6400/7200 증가와 고다층 전환에 따른 평균공급단가 상향
② 메모리 3사(삼성전자·SK하이닉스·마이크론)가 서버향 DDR5 모듈 생산 확대에 집중, 고집적·고신뢰성 RDIMM 6400/7200 비중 확대 구간
③ 베트남·안산 공장 내층 및 생산능력 투자가 4Q26 본격화, 2027년 분기 평균 매출 1천억원 상회 구간 진입
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4. 밸류에이션·수급
① 목표주가 60,000원은 2027년 EPS 2,463원 × 목표 P/E 24.4배(실적 호조 상단) 적용, 유·무상증자에 따른 발행주식수 증가·주가 희석화 반영해 기존 70,000원에서 하향
② 국내 PCB Peer 대비 2026F P/E 19.0배·2027F 15.1배로, 이수페타시스(30.2/19.8)·대덕전자(23.2/16.3)·심텍(23.4/13.9) 대비 저평가
③ ROE 2026F 29.4%·2027F 29.3%로 높은 수익성 유지, 유·무상증자 완료 및 상장으로 수급 부담은 최근 해소된 것으로 판단
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5. 리스크
① 유·무상증자로 발행주식수 증가 및 주가 희석 효과 반영(EPS 추정 2026F 2,971원→1,960원, 2027F 3,040원→2,463원 하향)
② 서버향 메모리·소캠2 시장 성장 속도 및 메모리 3사 생산 확대 강도에 실적 연동
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6. 한 줄 요약
2026~2027년 서버향 반도체 성장과 소캠2 시장 확대의 핵심 수혜주로, 발행주식수 증가로 목표주가는 낮췄으나 비중 확대 전략이 유효하다고 판단한다.
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