2026.09.03 / 메리츠증권 양승수
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적정주가 90,000원 (하향, 기존 170,000원)
투자의견 Buy 유지 / 현재주가 57,300원(9.2) / 상승여력 57.1%
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1. 핵심 한 줄
① 2Q26 연결 영업이익 193억원(+127.7% YoY)으로 메리츠 추정치를 40.8% 하회 — 자회사 인터플렉스 영업손실 52억원이 발목
② 3분기까지 숨 고르기, 4분기부터 실적 반전 본격화 — 메모리 모듈 증설·SoCAMM·ABF 판가 인상 효과가 4Q26부터 반영
③ 실적 추정치 하향 반영해 적정주가 170,000원→90,000원으로 조정하나, SoCAMM·ABF 동시 대응 유일 업체로 중장기 성장성은 유효
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2. 2Q26 Review: 아쉬운 실적
① 연결 매출 4,072억원(+22.9% YoY), 영업이익 193억원(+127.7% YoY)으로 전년 대비 성장세는 유지했으나 컨센서스·추정치 하회
② 연결 부진 주원인은 스마트폰 업황 둔화에 따른 인터플렉스 영업손실 52억원 — 별도 영업이익은 251억원으로 견조
③ 별도도 원자재 수급 이슈에 따른 출하 지연, 패키지 내 주 고객사향 매출 회복 지연으로 추정치 하회
④ 다만 메모리 업황 호조로 메모리 모듈 매출이 큰 폭 증가(별도 Module/SSD 2Q26 1,101억원)하며 성장 견인
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3. 3분기까지 숨 고르기
① 3Q26E 연결 매출 4,213억원(+12.2% YoY), 영업이익 157억원(+43.4% YoY)으로 기대 대비 아쉬운 흐름 지속
② 국내 경쟁사 대비 스마트폰·디스플레이향 레거시 매출 비중이 높아 전방 수요 둔화 영향 지속, 디스플레이향 재고 부담 확대로 일회성 재고평가충당금 3분기 반영
③ 연초 발표한 메모리 모듈 증설(투자금액 993억원, 자기자본 대비 14.6%) 설비 반입 지연으로 매출 기여 시점이 3분기→4분기로 이연
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4. 4분기부터 더 강하게
① 메모리 모듈 증설 효과 본격화 + 북미 고객사향 양산 물량에 더해 국내 고객사향 SoCAMM 출하도 4분기부터 본격화 (SoCAMM 매출 '25 50억→'26E 620억→'27E 1,763억원)
② 원자재 가격 상승 대응 메모리 모듈 PCB·ABF 기판 전반 판가 인상 성공, 주요 고객사향 ABF 판가 인상 효과 4분기부터 본격 반영
③ ABF 기판 믹스 개선 지속 + 4분기부터 일부 AI 관련 제품 매출 발생, 내년부터 가동률 회복·믹스 개선으로 ABF 실적 기여도 크게 확대 (ABF 매출 '25 1,820억→'26E 2,328억→'27E 2,891억원)
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5. 실적 추정치 하향 및 밸류에이션
① 2026E 영업이익 945억원(기존 1,404억, -32.7%), 2027E 1,738억원(기존 2,221억, -21.7%)으로 추정치 하향
② 2026E 연결 매출 1조 7,053억원(+13.0% YoY), 2027E 2조 81억원(+17.8% YoY) 전망
③ 적정주가는 2027년 별도 EPS 5,861원에 적정배수 15.5배(심텍·티엘비·대덕전자 '27년 컨센 PER 평균) 적용, 적정가치 90,852원 → 90,000원 산정
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6. 리스크
① 스마트폰·디스플레이 등 레거시 전방 수요 둔화 지속 및 디스플레이향 재고평가충당금 등 일회성 비용
② 메모리 모듈 증설 설비 반입 추가 지연 시 실적 반영 시점 재이연 가능성
③ 인터플렉스 등 자회사 실적 부진 장기화 리스크
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7. 한 줄 요약
방향성이 아닌 시점의 문제로, 4분기 실적 회복 본격화와 SoCAMM·ABF 동시 대응이라는 차별성을 감안하면 현 부진은 매수 기회라고 판단한다.
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