2026.09.02 / 메리츠증권 양승수
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투자의견 긍정적 시각 유지 (목표주가 리포트 미기재)
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1. 핵심 한 줄
① 전일(9/21) 삼성전기가 북미 AI 가속기 업체와 1조 722억원 규모 MLCC 공급계약 공시 — 6/30(4,540억원), 7/23(2,951억원)에 이은 올해 세 번째 대규모 계약으로 3건 합산 1조 8,213억원
② 물량·가격 모두 공급자 결정력 강화 + AI향 수요 급증이 범용 MLCC 공급 제약으로 구조적 전이
③ AI 믹스 개선과 범용 가격 인상이 동시 진행되며 이익 개선 사이클이 이제 막 본격화, '27년 PEG 0.2배로 밸류 프리미엄 정당화
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2. 공급자 우위 심화 (물량·가격)
① 이번 계약은 단일 제품이 아닌 다수 고용량 MLCC 제품군 포함 — 1005 47uF뿐 아니라 여러 AI 서버용 고용량 MLCC로 공급 부족이 확산·심화
② 동일 품목 기준 계약 단가가 직전 계약 대비 우호적 수준에서 체결 — 타이트한 수급 기반 가격 협상력 지속 강화
③ 고객사의 선제적 생산능력 확보 성격이 강해 실제 내년 공급 규모는 금번 공시를 상회 예상, 수요 증가가 공급 확대를 앞서 공급자 우위 구도 한층 강화
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3. 범용으로 확산되는 업사이클
① AI용 MLCC는 범용 대비 적층 수 10배 이상·수율 부담 높아, AI 비중 확대 시 범용 생산 여력이 10배 이상 빠르게 잠식
② 범용 중심 대만 업체 BB Ratio가 이미 선두권 상회, Yageo도 다음 분기 커머디티 MLCC 가동률 90% 수준 제시
③ 삼성전기의 다이렉트 거래선향 가격 인상 움직임까지 감안 시 범용 MLCC 전반으로 공급 부족·가격 인상 흐름 확산 전망
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4. 실적·밸류에이션
① 서버+파워+네트워크향 MLCC 매출 '25년 5,650억원 → '26E 1조 1,900억원 → '27E 3조 2,570억원 → '28E 6조 4,160억원으로 급증, 매출 비중도 12%→43%(’28E)로 확대
② ABF 기판 업사이클까지 더해져 '27년 EPS Growth가 Peer를 크게 상회 전망 (삼성전기 2027E EPS 증가율 123.7%, P/E 30.9배)
③ '27년 기준 PEG 0.2배에 불과 — 높은 이익 성장성 감안 시 밸류에이션 프리미엄 부여 정당화
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5. 한 줄 요약
AI향 고부가 믹스 개선과 범용 가격 인상이 동시에 진행되며 이익 개선 사이클이 이제 막 본격화되고 있어, 높은 이익 성장성 기반의 밸류 프리미엄이 정당화된다고 판단한다.
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