2026.09.01 / 메리츠증권 양승수
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적정주가 180,000원 (상향, 기존 170,000원) / 현재주가 112,700원 (상승여력 59.7%) / 투자의견 Buy 유지
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1. 핵심 한 줄
① 3Q26E 매출 4,178억원(+45.8% YoY), 영업이익 739억원(+202.2% YoY)으로 컨센서스 소폭(-4.0%) 하회 전망이나 이는 원화 강세에 따른 환율 가정 하향 영향, 업황 자체는 이상 무
② ABF 기판 AI 네트워크향 라지바디 양산 개시(초기 수율 약 70%로 예상치 50% 크게 상회), MLB에서도 AI 가속기 고객사향 40층급 Compute Board 납품 개시하며 AI 색채 강화
③ 이익 추정 하향(26E -3.0%, 27E -8.5%)에도 글로벌 Peer 리레이팅을 Target Multiple에 반영, 적정주가 180,000원으로 상향
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2. 3Q26 Preview: 환율 제외 이상 무
① 3Q26E 매출 4,178억원(+45.8% YoY, +4.0% QoQ), 영업이익 739억원(+202.2% YoY, +5.1% QoQ), 영업이익률 17.7%
② 기존 추정 대비 매출 -1.5%, 영업이익 -6.1% 하향 — 3분기 평균 원/달러 환율 가정 하향(1,428원) 반영, 영업이익 컨센서스(770억원) 4.0% 하회
③ 환율 제외 시 업황·수익성 개선 흐름 우호적 — 비메모리향 기판 원재료 판가 전가 3분기부터 본격화, ABF 기판은 라지바디 양산 개시로 가동률 풀가동 근접
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3. 더욱 짙어지는 AI 색채
① ABF: AI 네트워크향 라지바디 양산 개시, 면적·층수 증가에 따른 난이도 상승에도 초기 예상 50% 전후 크게 상회하는 약 70% 수율 확보. 9월 말 타 네트워크 고객사향 확대 제품 양산 예정, 2027년 북미 전기차 업체 Physical AI향까지 적용처 확장 기대
② MLB: 주요 AI 가속기 고객사향 Compute Board 납품 개시, 40층 육박 고다층 고난이도 제품 — 수율 안정화 시 고부가 믹스 확대로 수익성 기여도 급상승 기대
③ 항공우주향 매출도 분기별 성장세 지속, 4분기 추가 고객사 확보로 모멘텀 강화 전망
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4. 밸류에이션: ABF, 여전히 높은 위상
① 환율 가정 변경 반영해 26E·27E 영업이익을 2,676억원(-3.0%)·3,814억원(-8.5%)으로 하향
② 글로벌 ABF 업체 높은 밸류에이션 유지 + 중장기 공급 부족 공감대 강화, 고객사 선수금 선지급으로 공급 선점하는 사실상 유일한 산업이라는 점에 주목
③ 적정주가는 27년 EPS 6,528원에 대만 ABF 3사(Unimicron·Nanya PCB·Kinsus) 평균 PER 28.2배 적용, 국내 삼성전기 다음가는 ABF 매출 규모 보유로 밸류에이션 프리미엄 정당화 판단
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5. 리스크
① 원화 강세 지속 시 환산 실적 추가 하향 가능성(이번 추정 하향의 주 요인)
② MLB Compute Board 등 고다층 신제품 초기 양산 수율 확보가 수익성 개선의 관건
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6. 한 줄 요약
환율 변수를 걷어내면 ABF·MLB의 AI향 매출 확대와 공급 부족 프리미엄이 뚜렷해, 이익 추정 하향에도 목표주가 상향과 Buy 유지가 정당화된다고 판단한다.
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