2026.09.01 / DS투자증권 이수림
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1. 핵심 한 줄
① 2027년 주요 CSP CapEx에서 DRAM·NAND 비중이 2026년 47%에서 68%까지 상승하며 메모리 업체 실적 레버리지 확대 전망
② 글로벌 주요 CSP CapEx는 2026년 YoY +98%, 2027년 추가 +50% 증가 전망 (TrendForce)
③ 2027년 메모리 실적 추정치의 추가 상향이 필요하며, 실적 상향에 따라 주가도 재차 상승 구간 진입 전망
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2. 가격·수요 동반 강세
① 서버 DRAM 계약가격 2026년 전년 대비 약 +270%, eSSD 가격 +235% 상승 전망
② 하반기 일부 LTA에 가격 상단이 설정되기 시작했으나, HBM 계약가격의 2027년 추가 상승으로 메모리 강세 지속
③ 2026년 전체 DRAM bit 공급에서 HBM·RDIMM 비중이 약 51%까지 상승, 물량 증가도 동반
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3. 공급망 병목은 이동할 뿐 사라지지 않는다
① 높은 가격·제한된 공급 하에서 CSP는 시스템당 메모리 탑재량·비용을 낮춰 AI 서버 출하량을 유지하려는 움직임
② NVIDIA VR300/Rubin Ultra의 HBM 구성 변화(12-Hi→8-Hi)는 제한된 DRAM 다이로 더 많은 GPU를 출하하려는 시도
③ 동일 CAPA 유지 시 12-Hi×8 stacks → 8-Hi×12 stacks 전환으로 필요 베이스 다이·HBM 패키지 수 50% 증가 → 베이스 다이 파운드리·패키징이 새 병목으로 부상
④ HBM 축소 시 수요는 소멸이 아니라 RDIMM 등 다른 DRAM 영역으로 이동 (HBC·PIM·커스텀 HBM 모두 총량 배분 최적화 해법)
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4. 2027년 추정치 상향 논리
① 선단공정 전환과 하반기 신규 팹 램프업으로 유의미한 bit 증가에도 가격 강세 지속 → P·Q 동반 상향 예상
② 9~10월을 지나며 2Q26부터 시작된 2027년 HBM4 계약이 구체화, CSP의 차년도 AI 투자·서버 구매 가시성 상승
③ HBM4 공급 계약 확정 이후 컨벤셔널 DRAM CAPA allocation이 추가 가격 상승 동력으로 작용 가능
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5. 한 줄 요약
2027년에도 AI 인프라 투자와 메모리 가격 상승이 동시에 이어지며 실적 추정치 추가 상향이 필요하고, 이에 따라 메모리 업체 주가도 재차 상승 구간에 진입할 것으로 판단한다.
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