2026.08.28 / 유안타증권 황규원
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목표주가 205,000원 (상향, 기존 175,000원)
현재주가 136,700원 / 상승여력 50%
투자의견 BUY(유지)
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1. 핵심 한 줄
① 2026년 예상 실적 매출액 41.3조원·영업이익 5.2조원(OPM 12.6%)·지배순이익 3.8조원으로, 2025년 영업이익 0.2조원 대비 초강세 전환
② 하반기에만 영업이익 3.0조원 이상 가능(3Q 1.3조·4Q 1.7조), 이란·우크라이나 전쟁발 글로벌 정유제품 생산차질(수요의 12~14%)이 업황을 견인
③ 잉여현금 확대 → 재무부담 축소·주주배당 확대 선순환 진입, 적정주가 20.5만원으로 상향
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2. 하반기 실적 모멘텀
① 글로벌 수요 1억배럴 중 12~14% 생산차질 지속: 호르무즈 원유 공급 감소 △600만b/d, 중동 정유설비 파손 △280만b/d, 러시아 드론 피격 △300~400만b/d
② 3Q26 예상 영업이익 1조3,434억원(전년비 +486%, 컨센 1조95억 +33%), 영업이익률 12.2%
③ 상반기 2.2조원 → 하반기 3.0조원(e)으로 실적 모멘텀 확대
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3. 하반기가 더 기대되는 2가지 모멘텀
① 정제마진 미국 추월: 2~3분기 S-Oil 복합정제마진 배럴당 41$ 초과로 미국 Valero 39$ 상회(러시아 설비 피격에 따른 아시아 제품 러시아향 수출 증가 영향)
② 사우디 OSP 추가 하락: 9월부터 하락효과 시작(2분기 11.7$ → 9월 △1.5$, 4분기 △2~△5$), OSP 배럴당 △1$당 연간 영업이익 3,000억원 증가
③ 중동산 원유에 대한 아시아 구매 감소 + 산유국 수출 경쟁 심화로 OSP 추가 하락 예상
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4. 주주가치 선순환 및 밸류에이션
① 경상 잉여현금(EBITDA-법인세-순이자-Capex) 2026년 2.4조원 → 2027년 3.0조원으로 확대
② 2027년 순차입금 △3조원 축소로 6조원 이하 진입, 주당배당 1만원(2027년 3월, 배당성향 35~45%로 상향) 가능
③ Sum-of-parts 기준 적정주가 20.5만원 상향(윤활기유 초호황 반영 EV/EBITDA 11.5→12.5배, 2026~27년 잉여현금으로 차입금 △3.3조원 축소 반영), 2026년 8월 PBR 1.37배로 평균(1.3배) 돌파
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5. 리스크 및 참고
① 2027년 영업이익 4.0조원(e)으로 2026년(5.2조원) 대비 감익 전망 — 정제마진 초호황의 정상화 가능성
② 샤힌프로젝트(에틸렌 180만톤, 석화제품 480만톤): 2026년 6월 완공·4분기 테스트 가동 → 2027년 초 양산, 2026년 6월 가격 기준 연간 영업이익 3,034억원 추정
③ 유가·정제마진 변동성, 지정학 리스크 해소 시 공급차질 완화 가능성
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6. 한 줄 요약
미국 Valero를 넘어선 정제마진과 사우디 OSP 하락 효과로 2026년 영업이익 5.2조원의 초강세가 예상되며, 잉여현금 기반 주주가치 선순환에 안착해 적정주가 20.5만원으로 상향 판단한다.
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