2026.08.28 / DS투자증권 이규원·강근재
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투자의견 Not Rated (목표주가 미제시)
블룸버그 컨센서스 목표주가 $322.5 (현재가 $228.0, 상승여력 +41.5%)
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1. 핵심 한 줄
① FY2Q27 매출 $96.2B(+106% YoY)·EPS $2.22(+111% YoY)로 기대치 상회, GPM 75%는 컨센 부합
② NVIDIA가 사상 처음 1년 앞 중기 가이던스로 FY28 매출성장률 +70% YoY(컨센 +45%) 제시 — 단기 마진보다 중기 성장 가시성 부각
③ FY28 70% 성장·매출 $674Bn 가정 시 PER 15.1배에 불과한 AI 대장주, 매수 타이밍으로 판단
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2. 2Q 실적 리뷰
① 데이터센터 내 ACIE(AI Clouds·Industrial·Enterprise) 매출 $40.3B(+139% YoY)로 하이퍼스케일러($48.7B, +102% YoY) 성장률 상회
② 신규 GPU 공급이 ACIE 생태계에 배분된 것으로 추정, 상당 부분이 네오클라우드 향으로 성장 견인
③ 데이터센터 매출 내 ACIE 비중 42.8% → 45.3%로 상승
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3. 핵심 포인트: 네오클라우드 Revenue-sharing = 하이퍼스케일러 견제
① 구조: (1) NVIDIA가 네오클라우드 DC의 미판매 용량 일정분 사용을 약정 (2) 이를 담보로 자금조달 지원 (3) 최소 매출(Floor) 초과분을 NVIDIA와 공유
② NVIDIA가 신용보강 역할을 대신하며 네오클라우드는 장기계약 비중을 낮추고 단가 높은 단기·중기 용량 확대 가능 (Nebius 신규계약 MW당 $20~25M, 단기 $40~50M vs 장기 $12M)
③ 하이퍼스케일러는 외부 컴퓨팅 조달비용 상승·협상력 약화 → 중장기 ASIC 내재화 및 파운드리 수요 확대 개연성
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4. 중기 가이던스 제시의 의미
① FY28 매출 +70% YoY 가이던스는 공급 제약 반영치이며, 고객 수요 취합 시 약 +100% 성장 가능 — 수요 강도 확인
② NVIDIA가 전력·부지·메모리·파운드리 등 공급망 전반에 관여하며 upstream·downstream 가시성 확보로 중기 가이던스 제시 가능
③ 메모리·파운드리·전력사 등 생태계 전체가 동일 수요 전망 기반으로 수년치 투자를 집행하도록 유도하려는 목적
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5. GPM: NVIDIA도 메모리 가격 100% 전가 실패
① FY3Q27 74%, FY4Q27 71~72%, FY28 72~73%로 제시 — 기존 75% 안팎 수준 하회
② 가격 협상력 최상위인 NVIDIA조차 메모리 원가 상승을 전량 전가하지 못함 → 메모리 업체 실적 환경은 당분간 견고
③ 협상력 낮은 타 AI가속기·PC·스마트폰 제조사는 수익성 압박이 더 클 전망
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6. 그 외 알아둘 포인트
① GPU 외 AI HW 성장: 2Q 네트워킹 매출 +18% QoQ 사상 최대, GW당 매출 기회 Hopper $18B → Grace Blackwell $25B → Vera Rubin $40B로 확대
② Vera CPU 본격 양산(SpaceXAI 출하, AWS 도입 예정)으로 약 $20B 매출 기대, FY28부터 주요 CPU 공급업체로 부상
③ Groq 3 LPX(Decode 특화 가속기) 분기 후반 출하·NBIS 첫 고객 — GPU·LPU·CPU·ASIC 조합형 AI 시스템 전환 방향성 시사
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7. 밸류에이션
① 회사 가이던스 기반 FY28 매출 +70% 성장 가정 시 $674Bn
② GPM 72.5%·NPM 54% 가정 시 FY28 PER 15.1배로 산출
③ 매출성장률 +106% YoY와 압도적 제품 경쟁력을 감안하면 15.1배는 부담 없는 밸류에이션
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8. 한 줄 요약
네오클라우드 수익 공유 모델로 성장 축을 하이퍼스케일러 외로 넓히고, 이례적 중기 가이던스(+70%)로 성장 가시성을 높인 AI 대장주가 FY28 PER 15.1배에 불과해 고민 없이 매수할 구간으로 판단한다.
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