2026.08.25 / 메리츠증권 김준영·김현비
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1. 핵심 한 줄
① 한미약품이 8월 24일 Roche 자회사 Genentech과 HM17321에 대해 약 3조원 규모 기술이전 계약을 체결했으며 선급금은 1억 9천만달러(총 계약규모의 약 8.2%)로 임상 1상 단계 자산 및 글로벌 평균(6~7%) 대비 높은 수준이다.
② HM17321은 UCN2 기반 지속형 CRF2 선택적 아날로그로, 지방 감소와 근육량·근기능 개선을 동시에 겨냥해 Roche가 보유한 아밀린(Petrelintide)·인크레틴(Enicepatide) 포트폴리오와 기전적 상보성을 갖는다.
③ 메리츠증권은 투자의견 Buy를 유지하며 HM17321 신약가치 6,656억원을 반영해 적정주가를 71만원으로 상향했다(기존 대비 상향, 현재주가 54만원, 상승여력 31.5%).
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2. HM17321 기술이전 계약 개요
① 8월 24일 공시된 계약 규모는 약 3조원이며 선급금은 1억 9천만달러로 계약규모의 약 8.2%에 해당한다.
② 이는 2026년 6월 공시된 Eli Lilly와의 기술이전에 이은 또 다른 빅파마와의 계약이다.
③ 2분기 일괄 인식된 Sonefeglenatide 선급금과 달리 HM17321 선급금의 인식 일정은 아직 확정되지 않아 실적 추정에는 반영하지 않았다.
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3. Roche가 HM17321을 선택한 배경
① Roche는 ADA 2026에서 체중 감량 정체, 치료 중단 후 재증가, 인크레틴 저반응군과 함께 제지방량 감소를 주요 미충족 수요로 제시했다.
② HM17321을 Cagrilintide, Petrelintide, Eloralintide 등 아밀린 유사체와 병용한 전임상에서 체지방 감소폭이 아밀린 단독군 대비 확대(-45.4%~-56.5%)되고 제지방량은 17.9%~22.1% 증가했다.
③ Roche는 이미 Petrelintide(임상 2상 ZUPREME-1, 최대 10.7% 체중감량)를 보유하고 Enicepatide와의 병용 임상도 진행 중이어서 HM17321과의 기전적 보완이 가능하다.
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4. UCN2/CRFR2 경쟁 현황
① Corteria COR-1389은 비만 임상 1상, Neurocrine NBIP-2118은 2026년 5월 임상 1상, Gubra GUB-UCN2는 2026년 7월 임상 1/2a상에 진입해 근육량·근기능을 평가 중이다.
② Eli Lilly는 UCN2를 심부전 임상 1상까지 개발 후 2019년 중단했으며 사유는 비공개, 다만 2025년 신규 UCN2 비만·당뇨 특허가 공개돼 연구는 지속되고 있다.
③ 과거 UCN2 정맥투여 시 혈관저항·이완기혈압 감소·심박수 증가가 용량의존적으로 관찰돼 장기지속형 치료제로서 혈압·심박수 등 안전성 확인이 향후 핵심 과제다.
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5. 밸류에이션 및 다음 기술이전 후보
① 적정주가 71만원은 영업가치 4조5,226억원과 신약가치 4조2,891억원(NASH dual/triple agonist, Efpeglenatide, LA-TRIA, Sonefpeglutide, LA-UCN2 등 합산)을 반영해 산출됐다.
② LA-UCN2 신약가치는 임상성공확률 15.5% 적용 시 6,656억원으로 평가됐다.
③ 다음 기술이전 후보는 LA-TRIA(GLP-1/GIP/GCG 삼중효능제)로, Eli Lilly Retatrutide의 임상 3상 성공과 비만 자산 확보 경쟁을 감안할 때 기술이전 가능성이 높아지고 있으며 비만 임상 2상 결과는 2027년 확인될 예정이다.
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6. 한 줄 요약
메리츠증권은 한미약품이 8월 24일 Roche 자회사 Genentech과 UCN2 기반 HM17321에 대해 약 3조원 규모, 선급금 1억 9천만달러(계약규모의 8.2%) 기술이전 계약을 체결했다고 보도했다. Roche가 ADA 2026에서 제지방량 감소를 비만치료의 주요 미충족 수요로 제시한 가운데 HM17321이 아밀린·인크레틴 치료제와 병용 시 지방 감소와 근육량·근기능 개선을 동시에 구현할 수 있다는 전임상 데이터가 계약의 배경이라고 설명했다. 이에 메리츠증권은 투자의견 Buy를 유지하며 HM17321 신약가치 6,656억원을 반영해 적정주가를 71만원으로 상향했고, 다음 기술이전 후보로 LA-TRIA를 제시했다.
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