2026.08.25 / 다올투자증권 유지웅
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목표주가 820,000원 (상향, 기존 770,000원) · 투자의견 BUY 유지 / 현재가 515,000원 (상승여력 59.2%)
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1. 핵심 한 줄
① SDC(삼성디스플레이) 지분 5% 매각과 GM 미국 JV 지분 전량 인수를 반영해 적정주가를 82만원으로 상향(기존 77만원), BUY 유지
② 밸류에이션 방식을 2027년 기준 P/E에서 2027년 추정치 기준 SOTP로 변경 — ESS 침투 가속을 전제로 EV/EBITDA 배수를 최근 거래배수 11배에 40% 할증한 15.5배 적용
③ SDC 지분 매각으로 4.5조원 현금 확보(양도 예정일 8월 27일)가 기대되며, 2025년부터 이어진 대규모 영업적자발 재무 불확실성을 단숨에 해소
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2. SDC 지분 매각 — 지분가치 현실화
① 8월 21일 공시로 기보유 SDC 지분 15.2% 중 5% 매각 계획 공시(SDC가 직접 매입 후 소각 구조), 매각 후 삼성SDI 지분율은 단순 차감치 10.22%가 아닌 10.76%를 보유
② 이번 매각으로 SDC 지분가치가 약 13.5조원으로 현실화 — 그동안 평가받던 장부가액 11.2조원 대비 약 20% 이상 상회
③ 매각을 통해 신규 투자의지와 투자 수요 타당성을 직접 공개한 것으로, 국내 배터리 밸류체인 전반의 수요 확대 시그널로 해석
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3. GM JV 인수 — ESS 외형 성장 Catalyst
① 8월 11일 공시로 GM과의 미국 생산법인 JV Synergy Cells Holdings의 GM 보유 지분 49.99% 전량 인수 추진, 삼성SDI 지분율 50.01% → 100%
② 기존 설계 기준 연산 27GWh(향후 최대 36GWh) 생산능력 확보, ESS용 배터리 생산 거점으로 활용
③ 기존 미국 생산거점 SPE(스타플러스 에너지)와 합산 시 ESS로만 약 67GWh 생산능력을 보유해 강력한 외형 성장 촉매로 작용
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4. 실적 전망 — 흑자 전환 가시화
① 2025년 매출 13.3조·영업적자 1.72조에서 2026E 매출 15.98조·영업이익 1,850억으로 흑자 전환, 2027E 매출 18.1조·영업이익 1.54조 전망
② 분기 기준 영업이익은 1Q26 -1,560억을 저점으로 2Q26 +2,040억 흑자 전환, 3Q26E +190억·4Q26E +1,180억으로 회복
③ AMPC 수령액이 2025년 2,750억 → 2026E 5,130억 → 2027E 1.55조로 급증하며 실적 개선을 견인, ESS 매출도 2026E 4.5조로 확대(YoY +48.7%)
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5. 밸류에이션
① 2027E EBITDA 4조 2,130억에 EV/EBITDA 15.5배 적용해 EV 65.5조 산출, 순차입금 12.7조(매각 전 기준)를 차감하고 SDC 지분가치 13.5조를 더해 적정 시가총액 66.3조 도출
② 주식수 80,586천주 기준 적정주가 820,000원, 현재가 515,000원 대비 상승여력 59.2%
③ 2027E 기준 PER 22.4배·PBR 1.7배·ROE 8.3% 수준
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6. 한 줄 요약
SDC 지분 매각을 통한 현금 확보와 지분가치 현실화, GM JV 전량 인수를 통한 ESS 생산능력 확대가 맞물리며 재무 불확실성 해소와 흑자 전환이 동시에 가시화되는 국면으로 판단한다.
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