2026.08.25 / 한국IR협의회 기업리서치센터
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투자의견·목표주가 없음 (한국IR협의회 기업리서치센터 기업분석, 현재가 9,350원 / 08.21 기준)
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1. 핵심 한 줄
① 2026F 연결 매출 3,369억 원(+42.5% YoY), 영업이익 327억 원(+1,063.8% YoY, OPM 9.7%)으로 이익 레벨업 본격화 전망
② MSB(마이크로솔더볼)가 어드밴스드 패키징·AI 데이터센터향 HDD 수요 확대로 2Q26 전사 이익 최대 기여 부문으로 성장
③ SB 판가 인상·고수익 MSB 믹스 개선에 더해 덕산넵코어스(방산) 매출 증가, 덕산에테르씨티(수소용기) 적자폭 축소가 연결 실적 개선에 기여
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2. 투자포인트 ① — MSB 성장 가속
① MSB는 첨단 패키징 내 범용 솔더볼 대체·HDD향 높은 점유율(WD 독점, Seagate 과점)로 중장기 성장세 지속
② PAP 공법으로 30μm 초미세볼까지 양산 대응, 미세피치·고I/O·저응력 요건 충족으로 진입장벽 확보
③ 중국향 SB+MSB 매출 2025년 약 300억 원 → 2026년 600억 원 성장 전망 (CXMT 증설 기인, 현 점유율 10% 초반)
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3. 투자포인트 ② — 고부가 제품 믹스 개선
① CSB(코어솔더볼): 퀄컴 스냅드래곤향 공급 개시, 갤럭시 S28 엑시노스향 적용 검토 — 하반기 공급 확대 본격화 예상
② 솔더페이스트(P&F): 1Q26 말 판가 인상 후 2Q26 사상 최대 물량으로 흑자전환, 초미세 파우더(T4~T7) 매출 본격화
③ MLCC 접합용 Type 6/7 고부가 라인업 삼성전자 품질 테스트 진행 — 전방시장 확대 시 수익성 추가 개선
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4. 투자포인트 ③ — 자회사 정상화·IPO
① 덕산넵코어스: 2025년 매출 485억 원(OPM 8.4%), 2026F 531억 원 전망 — 2026.07 상장예심 통과, 기술특례 IPO 진행 중
② 덕산에테르씨티: 2025년 매출 617억 원(-23.2%, OPM -16.6%)에서 2Q26 영업이익 24억 원 흑자전환, 2026F 매출 704억 원 전망
③ 본업 성장에 자회사 실적 정상화가 더해질 경우 연결 영업이익 개선 폭이 본업 성장 이상으로 확대되는 이익 레버리지 기대
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5. 실적 전망
① 2Q26 연결 매출 908억 원(+58.1% YoY), 영업이익 101억 원(+290.5% YoY, OPM 11.1%) — 별도 매출 577억 원(+87.5%), 영업이익 87억 원(+86.0%)
② 2025년은 본업 성장(별도 매출 1,263억, +28.6%)에도 덕산에테르씨티 부진·영업권 손상차손 1,167억 원으로 지배순손실 1,060억 원 기록
③ 2026F 지배주주순이익 293억 원(흑전), EPS 644원, ROE 13.2%로 정상화 — 올해 SB/CSB 캐파 약 30% 증설
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6. 밸류에이션·리스크
① 2026F PBR 1.8x로 Historical Band(0.3x~2.5x) 중단 위치, Peer 엠케이전자(2026F PBR 1.9x, ROE 21.8%) 대비 ROE 낮음
② 어드밴스드 패키징 수혜(MSB·CSB)는 할증 요인이나, 방산·특수가스 자회사 연결로 인한 실적 예측 가능성 저하는 할인 요인
③ 리스크: 주석·은 원자재 판가 전가 시차(1Q26 별도 OPM 5.4%), CSB 고객 집중도, 자회사 실적 변동성·중복상장 이슈
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7. 한 줄 요약
본업 SB·MSB의 판가 인상과 고부가 믹스 개선에 자회사 실적 정상화가 맞물리며 2026년 연결 이익 레버리지가 본격화될 것으로 판단한다.
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