2026.08.24 / 교보증권 김동우
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목표주가 47,000원 (유지, 기존 47,000원) · 투자의견 BUY 유지 (현재가 31,800원)
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1. 핵심 한 줄
① 2Q26 연결 매출 1,570억원(YoY -15.0%)이나, 마케팅비·지급수수료 등 변동비 효율화로 영업이익 72억원(YoY +420.7%, OPM 4.6%) 개선
② 8/26 출시 '제우스: 오만의 신'(MMORPG)이 2H26·27년 이익 추정치의 핵심 변수 — 2H26 880억원, 27년 957억원 매출 기여 예상
③ 신작 온기 반영 + 지급수수료율 인하로 27년 영업이익 YoY +112.0% 본격 성장 기대
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2. 2Q26 실적 — 매출 감소를 비용 효율화로 상쇄
① 서머너즈 워 하향 안정화로 RPG 매출 YoY -15.0%, 이를 KBO·MLB 야구게임 성장(스포츠 매출 YoY +11.4%)이 일부 상쇄
② 자회사 경영효율화·컨텐츠 선별 제작으로 연결 매출 1,570억원(YoY -15.0%)
③ 마케팅비 YoY -30.0%(별도 매출 대비 11.5%), 지급수수료 YoY -17.4%(별도 매출 대비 37.6%) 등 변동비 효율화로 영업이익 72억원(YoY +420.7%, OPM 4.6%)
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3. '제우스: 오만의 신' — 2H26 반전 시도
① MMORPG(에이버튼 개발, 컴투스 퍼블리싱), 2026.08.26 출시 예정, 한국 모바일/PC
② 2H26 880억원(평균 일매출 7.1억원), 27년 957억원(평균 일매출 2.6억원) 매출 기여 전망
③ 해당 기여로 2H26 연결 매출은 하락 추이를 벗어나 YoY +13.4% 성장, 영업이익 225억원(YoY 흑자전환) 개선 전망
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4. 투자포인트 — 27년 본격 이익 성장
① 2H26 출시작(도원암귀 등) 매출 온기 반영
② '데스티니 차일드' IP 방치형 RPG, '가치아쿠타: The Game'(애니 IP PC/콘솔 액션 RPG) 등 외부 IP 신작 파이프라인 출시
③ 구글 플레이스토어 지급수수료율 인하 권역 확대 → 27년 영업이익 YoY +112.0% 성장 기대
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5. 밸류에이션·투자의견
① 투자의견 BUY, 목표주가 47,000원 유지 (현재가 31,800원, 시가총액 3,845억원)
② '제우스: 오만의 신'의 2H26·이익 추정치 비중이 커, 단기 주가는 출시 초기 성과(양대 마켓 매출 순위)에 따라 높은 변동성 전망
③ 26년 PER 31.8배 → 27년 PER 9.8배, EV/EBITDA 10.6배 → 5.8배로 이익 정상화 시 밸류에이션 부담 완화
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6. 한 줄 요약
8/26 출시 '제우스: 오만의 신'의 흥행이 하락 추이를 반전시키고 27년 이익 성장(YoY +112.0%)의 방아쇠가 될지가 관건이라 판단한다.
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