2026.08.24 / 키움증권 김진구
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목표주가 85,000원 (하향, 기존 130,000원) · BUY 유지
현재주가 42,500원(8/21) / 시가총액 5.7조원
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1. 핵심 한 줄
① 목표주가를 기존 13만원에서 8.5만원으로 하향 — 30E 지배주주이익 6,737억원에 잠재 PER 25배·연 할인율 10%를 적용한 올해 기준 현재가치
② 카카오페이가 실적 컨콜에서 프런티어(오픈AI·앤트로픽 등) 업체와의 자산관리 에이전트 제휴에 거리를 둔 점을 우려 — 이에 자산관리 에이전트 확장성을 기존 대비 보수적으로 반영
③ 카카오그룹 분할로 그룹 AI 시너지 약화를 반영해 잠재 PER을 기존 30배에서 25배로 하향
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2. 목표주가 하향 배경
① 컨콜에서 프런티어 업체 제휴에 거리감을 드러내며 자산관리 에이전트의 확장성이 기존 대비 낮아진 점을 반영
② 카카오그룹 분할로 법인이 분리되며 AI 강결합·확장성 측면에서 기존 대비 우위 확보가 어렵다고 평가
③ 관련 실적 및 밸류에이션 멀티플을 종합 하향 조정
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3. 자산관리 확장성 저감
① 30E 월간 구독료 가정을 13.3만원으로 하향(기존 17.2만원) — 관련 탑라인 축소
② 에이전틱 광고도 프런티어 모델 연계 확장성을 낮춰 30E 결제 TPV 대비 도달률을 8.3%로 하향(기존 16.6%)
③ 이를 반영한 30E 자산관리 에이전트 매출 가정 3조1,954억원 등 중장기 추정치를 보수적으로 조정
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4. 실적 전망 및 추정 변경
① 26E 매출 1조2,983억원, 영업이익 1,985억원(OPM 15.3%), 지배주주순이익 1,668억원 — 흑자 기조 정착
② 추정 변경: 26E 지배주주이익은 +37.1% 상향(3Q26E 실적 반영), 반면 27E·28E 영업이익은 각각 -15.6%·-35.1% 하향
③ 26E EPS 1,233원(+267.8% YoY), PER 34.5배·PBR 2.78배·ROE 8.4%
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5. 리스크
① 프런티어 업체의 B2C 진입이 중기 이상으로 가시화될 것으로 판단 — IPO 이후 자금 확보를 통한 데이터센터·인프라 확장이 배경
② 내년부터 프런티어 업체가 자산관리 에이전트 사업에 직접 진출해 방대한 고객 데이터를 확보할 경우, 동사 및 레거시 업체에 가시적 리스크로 작동할 개연성
③ 2025년 4월 개인정보 부적절 전송 의혹으로 규제 당국 조사 중(약 4천만명 영향) — ESG 잔존 이슈
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6. 한 줄 요약
프런티어 업체 기반 구독경제 확장성이라는 중기 뷰는 유지하되, 카카오페이가 프런티어 제휴에서 거리를 두고 그룹 분할로 AI 시너지도 약해져 자산관리 에이전트 확장성과 밸류에이션을 하향 반영, 목표주가를 8.5만원으로 낮추나 BUY는 유지한다고 판단한다.
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