제약 M&A의 핵심: 절대 배고픈 상태로 인수합병을 시도하지 마라
제약업계에서 최악의 거래는 너무 일찍 하거나 너무 늦게 하는 것이 아니라, 절박한 상황에서 이루어지는 것입니다.
하지만 절대 참을수 없지 특허 절벽들이니까.
배고픈 상태로 식료품점에 들어가 본 사람이라면 누구나 자제력이 얼마나 빨리 사라지는지 알 것이다. 모든 것이 당장 필요한 것처럼 보이기 때문이다.
제약회사 경영진 회의실에서도 똑같은 심리적 함정이 벌어지지만, 그 규모는 수백억 달러에 달합니다. 마치 냉장고를 채우려는 소비자처럼, 제약회사 CEO들은 특허 만료가 임박한 블록버스터 의약품을 대체할 유망한 바이오 의약품을 끊임없이 찾아 헤맵니다. 그리고 마치 슈퍼마켓에서 장을 보는 소비자처럼, 특허 만료라는 위기에 직면하고 신약 파이프라인이 텅 비어버린 CEO는 공황 상태에 빠져 값비싼 실수를 저지를 가능성이 훨씬 높습니다.
더 나은 방법은 매장에 자주, 조금씩 들르는 것입니다. 제약 업계 용어로 말하자면, 한 번에 거액을 투자하기보다는 꾸준히 소규모 또는 중규모 투자를 하는 것을 의미합니다.
수십 년 동안 대규모 인수합병은 특허 위기에 대한 전형적인 해결책이었습니다. 제네릭 의약품 출시로 매출이 감소하기 시작하자 많은 제약 회사들은 규모의 경제를 실현하고 중복 비용을 제거할 수 있는 합병에 눈을 돌렸습니다. 그러나 브리스톨-마이어스 스큅( BMY) 의 인수합병을 포함한 최근의 몇몇 대형 거래는 기존 방식과는 달랐습니다.2019년 740억 달러에 인수된 셀진은 주주들에게 긍정적인 수익을 안겨주지 못했습니다.
결과적으로 투자자들은 그러한 전략에 회의적인 시각을 갖게 되었습니다. 그 전략 자체가 효과가 없다는 것은 아닙니다. 다만, 장기적인 성장 궤도를 반드시 개선하지 못하면서도 막대한 통합 위험을 초래할 수 있다는 우려가 있는 것입니다.
최근 아스트라제네카( AZN) 사태 를 통해 그 판결은 명백히 드러났습니다. 파이낸셜 타임즈가 브리스톨 마이어스와의 합병을 검토했다고 보도한 후 주가가 급락했다 . 논의가 얼마나 진지했든 간에, 이는 제약 회사 경영진들에게 규모를 작게 유지해야 한다는 신호를 보낸 것이다.
최근 몇 년 동안 이른바 '볼트온 거래'가 제약 업계의 주요 관행으로 자리 잡았습니다. Evaluate가 제공한 Norstella의 M&A 데이터에 따르면, 상위 16개 제약사를 대상으로 30억 달러 미만의 인수합병은 지난 10년간 연평균 약 24건에 달했습니다. 최근 몇 년 동안 이러한 추세는 더욱 가속화되었으며, 2026년에는 현재까지 24건의 거래가 성사되어 활발한 움직임을 보이고 있습니다.
일라이 릴리 LLY경영진이 슈퍼마켓에 비유하기도 했던 릴리는 올해 이루어진 많은 인수합병의 배후에 있었습니다. 릴리의 모운자로(Mounjaro)와 제프바운드(Zepbound) 프랜차이즈는 막대한 현금 흐름을 창출하고 있으며, 특허 보호 기간은 향후 10년 중반까지 이어지기 때문에 릴리는 시간적 여유가 있습니다. 즉, 릴리는 당장 내년이 아닌 향후 10년을 내다보고 수면 , 유전자 편집, 암 , 환각제 등 다양한 분야에 전략적 투자를 통해 비만 치료제 붐이 결국 둔화되기 전에 사업을 다각화할 수 있습니다.
그렇다고 릴리가 업계 최고의 인수합병 전문가라는 뜻은 아닙니다. 릴리의 실적은 엇갈리고, 일찍 인수하는 전략은 많은 투자가 실패로 돌아갈 수도 있다는 것을 의미합니다. 하지만 릴리는 실패하더라도 감당할 수 있는 여유가 있습니다.
대부분의 제약 회사는 릴리처럼 충분한 자금력을 갖추고 있지 않습니다. 하지만 약간의 자금 부족은 집중력을 높이는 데 도움이 된다면 나쁜 것만은 아닙니다. 최고의 거래는 초기 연구에서 약물의 효과가 입증되었지만, 후기 임상 시험 결과가 할인율을 떨어뜨리기 전, 즉 너무 이르지도 않고 너무 늦지도 않은 시점에 이루어집니다.
노바티스는 시간이 흐르면서 더욱 신중해진 인수 전략을 보여주는 좋은 사례입니다. 노바티스의 성공적인 행보는 선제적 진입에서 비롯되었습니다. 방사성 의약품 치료가 항암 분야의 핵심 트렌드로 부상하기 훨씬 전인 2018년, 노바티스는 전립선암 치료제 플루빅토(Pluvicto) 개발 플랫폼을 약 20억 달러에 인수했습니다. 플루빅토는 현재 2020년대 말까지 연간 약 40억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상됩니다. 하지만 모든 투자가 성공하는 것은 아닙니다. 노바티스는 29억 달러 규모의 모르포시스(MorphoSys) 인수 당시, 주요 신약의 임상 개발이 지연되면서 일부 자산 가치를 상각 처리했습니다.
하지만 바스 나라심한 최고경영자(CEO) 체제 하에서 스위스 제약회사 노바티스는 핵심 사업 분야 몇 곳에 집중하며 규모를 좁혀왔고, 최근 신경근육 질환 치료제 개발업체인 아비디티 바이오사이언스 를 120억 달러에 인수 하는 등 확신이 있을 때만 대규모 투자 를 단행해 왔습니다. 블록버스터 심장병 치료제 엔트레스토가 제네릭 의약품 경쟁에 직면했음에도 불구하고 성장세를 이어가고 있는 노바티스는 이미 오래전에 탄탄한 기반을 다져놓았기 때문에 굳이 급하게 인수합병을 서두를 필요가 없습니다.
머크 MRK더 어려운 시험은 바로 이것입니다. 당연히 로버트 데이비스 최고경영자는 인수전에 가장 적극적인 인물이어야 합니다. 머크의 항암제 키트루다는 지난해 317억 달러의 매출을 올렸는데, 이는 머크 전체 제약 매출의 절반 이상을 차지하며, 2028년부터 특허 보호가 만료됩니다. 이처럼 큰 공백은 어떤 경영진이라도 이성을 잃고 매장으로 달려가 가장 비싼 제품을 집어 들게 만들 수 있습니다. 실제로 머크는 300억 달러 이상의 인수합병을 여러 차례 검토해 왔습니다.
하지만 머크는 단 한 번의 대규모 인수합병에 회사의 모든 것을 걸기보다는, 2021년 115억 달러에 액셀러론을 인수하여 급성장하는 폐고혈압 치료제 윈레베어를 확보하고, 2023년에는 자가면역 질환 치료제 프로메테우스를 110억 달러에 인수 하는 등 전략적으로 자산 을 선별적으로 인수하는 전략을 펼쳤습니다. 머크의 인수합병은 대부분 신약의 효과가 입증되었지만, 후기 임상시험에서 최종 확인이 이루어지기 전인 최적의 시점에 이루어집니다. 이는 무턱대고 대규모 인수합병을 단행하지 않고 전략적으로 접근하는 것입니다. 모든 투자가 성공하는 것은 아니지만, 투자자들은 이러한 머크의 인수합병 전략을 점점 더 긍정적으로 평가하고 있습니다. 머크의 주가는 특허 만료가 임박했음에도 불구하고 지난 12개월 동안 60% 이상 상승했습니다.
바이오테크 기업에 투자하는 데에는 본질적인 위험이 따릅니다. 최고의 제약회사들은 최고의 구매자들처럼 투자를 멈추지 않습니다. 다만, 모든 기업이 매력적으로 보일 정도로 욕심이 많아지지 않도록 주의할 뿐입니다.