에테나의 USDe 담보 다각화 발표 관련해서, 각 전략의 확장성과 기존 basis trade와의 상관관계를 뜯어본 분석글입니다.
[배경]
sUSDe 수익률은 고점 20%+ → 올해 3.5~4.5%까지 압축됐고, basis trade는 기관들이 다 따라 들어오면서 초과수익이 차익거래로 사라지는 중. 2026년 주간 APY 평균이 BTC 0.37%, ETH 1.52%에 불과. TVL도 작년 9월 $16.6B → 현재 $5.6B로 반토막 이상. 지금은 담보의 약 92%가 basis 포지션이 아니라 스테이블코인으로 들어가 있는 상태.
[각 다각화 전략 평가]
- 기관 대출: 가장 확장성 높고 즉시 투입 가능한 대안. 메이플 SyrupUSDC가 $155M → $2.9B로 성장. 다만 자본 유입되며 수익률은 10%+ → 4.6%로 압축 중. BTC/ETH basis와의 상관관계는 0.11 / -0.06로 매우 낮아 높은 분산 효과를 보이고 있음.
- RWA (AAA CLO): 높은 수준의 안정성과 확장성을 가지는 중. T-bill 대비 +120bps, 투자적격 등급, $1T 넘는 시장이라 캐파 걱정이 없음. 센트리퓨지 JAAA는 출시 몇 달 만에 $1B 돌파. 주간 APY 중앙값 5.0%. 다만 T+1~T+3 정산이고, Grove가 STAC 99.9% / JAAA 90%를 들고 있는 집중 리스크는 존재.
- 상품/주식 basis trade: 확장성이 문제. 금/은 perp OI가 $100~300M으로 BTC/ETH 대비 20~30배 작음. PAXG basis는 출시 후 평균 2.35%. 금 perp OI가 올해 $3.5M → $266M로 빠르게 성장하는 중이라 잠재력이 있어보임.
위 전략들의 수익률은 결국 Aave USDC 대출과 비슷한 ~5% 구간으로 수렴하고 있음.
+ 코베 파트너십에 대한 높은 평가, 멀티플 상향 의견.
+ fee switch 조건 수정이 필요하다는 지적. 현재 조건(공급 $6B 초과 + sUSDS 대비 5~7.5% 스프레드)은 옛날 basis trade 시절 기준이라, 공급 $4B / T-bill 대비 1.5~2% 스프레드 수준으로 낮추자는 제안 제시
이번에도 데이터 중심으로 잘써놨으니 에테나에 관심있으신 분들은 일독 추천.
https://x.com/kunallegendd/status/2064695340453048384?s=46