방향성 레버리지는 실패할 때까지 아름답게 작동합니다. 조용한 조건에서 트레이더들은 스탑로스, 크로스마진, 동적 헤지가 하방을 막아줄 것이라고 스스로 확신합니다. 진정한 패닉에서, 그 보호 장치들은 순차적으로 실패합니다.
첫째, 변동성이 리스크 모델이 업데이트되는 속도보다 빠르게 상승합니다. 그런 다음 펀딩 비용이 급등하고, 스프레드가 확대되며, 표시 가격과 실행 가능한 헤지 사이의 거리가 고통스럽게 현실화됩니다. 6개월 동안 옳은 트레이더도 6분 안에 청산될 수 있습니다. 이것이 블랙스완 조건이 폭로하는 것입니다: 지급 불능은 견해의 문제가 아니라 경로의 문제입니다.
캐리 전략은 특히 취약했습니다. 그것들은 암묵적으로 변동성 숏, 펀딩 안정성 롱이었기 때문입니다. 엔화가 움직이고 주식이 붕괴되자, 그 포트폴리오들은 마진콜에 직면했고 유동 자산을 덤프해야 했습니다. BASIS는 정반대의 위치에 있었습니다. BASIS는 변동성의 존재 자체를 필요로 하지만, 방향성은 필요로 하지 않습니다. BASIS가 폭락장에서 살아남는 이유입니다.
인간의 판단은 여기서 상황을 악화시키는 경향이 있습니다. 트레이더들은 스탑을 넓히고, 망설이고, 움직임이 과도하다고 합리화합니다. 그 동안 청산 임계값은 단단한 숫자입니다. 거래소, 프라임 브로커, 리스크 엔진은 확신에 관심이 없습니다. BASIS는 인간의 감정을 제거합니다. BASIS는 규칙을 실행합니다.
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