1. TVL 회복세의 명암
• 2분기 중 850억까지 하락했다가 분기 말 1,100억→3분기 말 1,700억 달러로 급등
• 2021년 ATH 근접했으나 회복세 핵심 = ETH 가격 상승 효과
• ETH는 스테이블코인 제외 시 디파이 최다 활용 자산
• Aave 담보 56.2%, Spark 36.5%가 ETH·LST
• 이더리움 TVL 점유율 56.3% → 1년간 50% 이상 안정적 우위
2. 온체인 수수료는 거래 프로토콜 집중
• 3분기 수수료 Top3: Uniswap $402M·Meteora $313M·Hyperliquid $299M
• Spot DEX + Perp DEX가 수수료 상위권 독식
• PancakeSwap은 바이낸스 알파 포인트 파밍으로 Spot DEX 2위 등극
• KOGE 같은 파밍 자산은 도입 전 백만 달러 미만→도입 후 일 7억 달러로 폭증
3. Perp DEX: 에어드롭 기대감이 만든 춘추전국 시대
• Hyperliquid가 커뮤니티 70% 토큰 할당 + 제네시스 에어드롭으로 벤치마크 제시
• Aster 9월 TGE 후 2차 에어드롭 예고→거래대금·OI 급증
• Lighter·EdgeX도 4분기 TGE 예고하며 기대감 증폭
• Perp DEX의 CEX 대비 선물 거래 비중 2분기 말 8.6%→3분기 말 13%
• 빌더 코드 확산(Phantom·MetaMask 등)으로 진입장벽 낮아짐
4. 대출: Aave 독주 + 신흥강자들
• Aave TVL 2분기 대비 186억 달러↑, 압도적 1위
• TVL 성장률: Fluid(86%) > Aave(75%) > Morpho(71%)
• 격리형 대출 Morpho 성장세 뚜렷하나 공유풀 Aave와 격차는 여전
5. 전환점 될까? HLP 모델의 가능성
• Hyperliquid HLP 볼트 = USDC 표시 현금흐름 수익원(TVL 4.3억 달러)
• 거래대금→수수료→LP 분배 구조로 ETH 인플레이션 보상 의존 탈피
• 다만 시장조성 손실·청산 지연 리스크 + 변동성 축소 시 수익률 하락
• ETH 레버리지 루프에서 현금흐름형 수익원으로 전환 여부가 질적 성장 관건
출처 (코빗 리서치)