- 하이퍼스케일러의 신용스프레드 우려에 대해 :
- 시장이 하이퍼스케일러의 신용 스프레드 확대에 과도하게 반응하고 있음
- 요약하면, GPU 컴퓨팅 임대 현물가격이 장기계약 가격보다 두 배 이상 높다는 사실은 하이퍼스케일러들이 현재 본래 벌 수 있는 수준보다 적게 벌고 있음을 의미하며, 이번 매도세에서 가장 핵심적으로 간과되고 있는 부분
- 또한 영업현금흐름의 가속이 AI 설비투자의 중요한 자금원이 될 수 있다는 점도 시장이 과소평가하고 있음
- 하이퍼스케일러의 영업현금흐름 증가율은 2026년 1분기 31%에서 2분기 50%로 가속될 것으로 모델링되며 이러한 가속세는 올해 남은 기간에도 이어질 가능성이 높음
- 2028년 하이퍼스케일러와 네오클라우드 업체들의 총 신규투자예상금액과 컨센서스상 영업현금흐름을 비교하면 $100B~$700B가 모자란다는 결론
- 나는 계약 가격이 재조정되고 성장세가 가속되면서 영업현금흐름 전망치가 크게 상향될 것으로 생각하며 따라서 자금공백이 사라질 것이라고 생각
- 설령 $100B~700B를 실제로 부채로 조달한다고 하더라도, 이는 컨센서스 EBITDA 기준으로 추가 레버리지 1배에도 미치지 않는 규모
- 공개 데이터에 따르면 최근 두 달 동안 OpenAI, Cursor/Grok, 그리고 여러 오픈소스 추론 클라우드의 사용량과 성장세가 크게 가속됨. 앤스로픽 역시 놀라울 정도로 빠르게 성장하고 있으며, 이미 잉여현금흐름을 창출하고 있을 가능성이 높음
- 또한 CDS 시장은 조작하기가 상대적으로 쉬움. 이는 글로벌 금융위기 당시에도 매우 두드러졌던 현상. 주식을 공매도한 다음 CDS를 매수해 신용 우려를 증폭시키는 방식. 따라서 나는 CDS 움직임에 지나치게 큰 정보가치나 신호를 부여하지 않음
https://x.com/i/status/2082166566280642676