마이크로소프트(MSFT US), 세 가지 불안 지점: #SK / #박제민

1. 기대 비용 > 기대 매출
가장 큰 불안감은 1) Azure 성장성 둔화 2) Capex 급증 조합이 만들어낸 ROI 감소 추세. Azure 매출액 성장률이 3개분기 연속 성장 이후 1%p 하락하며 38%를 기록. 반면 Capex는 작년 대비 65% 상승, 비현금 리스 비용을 합치면 영업현금흐름 보다 높음. Microsoft는 Azure 성장성은 GPU 재배치에 의한 문제로 자체 어플리케이션 및 R&D에 우선 순위를 두지 않았다면 40% 이상 성장률이 가능했다고 언급. Capex는 인식 시점의 문제로 차분기 Capex QoQ 감소를 전망. 지난 분기에만 1GW 이상의 DC Capa 가 추가됐다는 점에서 Capex 인식 코멘트는 이해 가능. 그러나 어플리케이션 수치들(M365 seat, github copilot, dragon copilot)의 공개 범위가 늘어났음에도 대부분 성장률 기반으로 제시되며 성장 규모가 와닿지 않는 것이 사실.
2. 수주 잔고 내 OpenAI 비중 45%
수주 잔고(RPO)가 $625B (+110% YoY)를 기록했으며 평균 납입 기간을 2.5년으로 제시. 1) GPU 내용 연수 5~6 년 대비 짧은 수주 잔고 기간 2) 높은 OpenAI 비중이 불안감을 조성. 1)에 관해서 RPO내 AI 와 관련 없는 M365 등의 단기 계약이 많으며 GPU 관련 계약들은 장기 계약이 대부분이라고 설명. 향후에도 이번처럼 RPO 평균 수명이 증가하는지(2 년→2.5 년) 추적이 필요. OpenAI에 대한 시장 불안감이 Oracle, Coreweave에 이어 Microsoft까지 강하게 영향력을 미치기 시작하는 중.
3. 메모리 가격 상승 우려 Microsoft는 기업 AI 전환 선두 기업이기도 하지만 여전히 디바이스, Window, Office, Gaming 등 세트 판매와 연동된 매출 비중이 20~30% 수준을 차지. 메모리 가격 상승으로 인한 PC 전망치 둔화의 영향이 불가피. 디바이스와 Window OS를 포함하는 More Peronal Computer 사업부의 차 분기 가이던스는 10% 초반 감소로 제시. Microsoft는 단기적으로 전방 Enterprise 채택 증가 관련 소식이 감지된다면 Azure 성장에 대해 낙관적인 투심이 모일 수 있음. 나아가 OpenAI 관련 우려가 B2B 매출 성장 및 1H26 신규 모델 공개로 일부 해소가 전망. 그러나 중장기적으로 B2B SaaS 기업들의 멀티플 축소를 주도하는 ‘AI Layer 로의 통합’ 컨셉의 위협이 지속될 수 있음