🟢 비트코인 DAT, 끝났나요? (Write by. Galaxy Research)

DAT의 모델은 주식의 프리미엄이 유지되는 동안만 작동한다.

✅ DAT가 어떻게 돌아갔는가?

-지난 7월 DAT 붐이 일었을 때 상당수의 DAT 기업은 순자산가치(NAV) 대비 매우 높은 배율로 거래

-이는 '주가상승 > 신규발행 > 비트코인 매수 > NAV 증가 > 프리미엄 확대' 구조로 작동함

-DAT는 근본적으로 유동성 파생상품으로 BTC NAV 대비 프리미엄을 유지할 때만 작동

-프리미엄이 줄어들고 신규 발행이 축적이 아닌 '희석'이 될 때 이 사이클은 멈출 것

✅ 10월 10일, 사이클이 무너지다.

-10월 10일 블랙스완을 기점으로 역대 최고 수준의 강제청산 발생

-OI 하락, 유동성 악화, 투자심리 악화, 뎁스 축소 등 시장 전반의 붕괴 발생

-이는 BTC DAT기업에도 직격타로 들어왔음

-BTC 가격이 하락하고 NAV가 감소하고 프리미엄이 줄어들고 신규 발행이 어려워지는 구조진입

-투자자들은 그렇다면 이 회사들이 살기위해선 결국 BTC를 팔아야하는 게 아닐까? 걱정하기 시작함

✅ 현황

-사이클 최후반부에 들어온 Nakamoto는 고점대비 -98% 주가가 하락하며 마치 밈코인의 가격이 붕괴되듯 무너졌음

-Metaplanet은 10월초 +6억 달러 규모의 평가이익에서 12월 1일 기준 -5억 3천만 달러의 평가 손실로 전환

-기업의 프리미엄도 거의 대부분 모두 디스카운트로 전환되어 프리미엄 기반의 발행이 불가능한 수준

-DAT 기업의 특성상 운영 + 금융 + 발행 레버리지가 결합되어 마치 레버리지 투자의 붕괴처럼 무너짐

✅ 향후 시나리오

1️⃣ 프리미엄 장기 압축

-BTC-per-share 증가가 사실상 멈춤

-DAT 주식은 비트코인보다 더 큰 하락

-2025년 초처럼 주식이 BTC보다 더 빠르게 오르는 고베타 랠리는 비트코인이 새로운 사상 최고가를 돌파하기 전에는 재현되기 어려워짐

2️⃣ 선택적 생존 + 인수합병(Consolidation)

-이번 하락은 DAT 기업 전체의 대자대조표 스트레스 테스트 단계

-DAT 산업은 자연선택 단계로 진입하여 생존을 위한 선택을 해나가야 함

-Strategy는 최근 이러한 상황에 대비하여 14.4억 달러 규모의 현금 확보

-단순 BTC 홀딩 기업에서 벗어나 유동성 관리 능력이 필요한 DAT만 살아남을 것

3️⃣ 다음 사이클에서의 선택적 부활(Optionality)

-비트코인이 새로 ATH를 기록하면 일부 DAT 기업은 프리미엄 회복 및 플라이휠 부활

-다만 이번 사이클 이후 기준점은 훨씬 높아져 투자자들의 안목과 선택은 까다로워질 것

-DAT는 이제 단순 BTC 레버리지가 아닌 타이밍, 전략, 위기 대응 능력이 모두 필요한 경로의존적 상품이 될 것