[iM/전유진] Valero (9/3)
<정제마진 강세 속 Gulf Coast 최대 정유사로 고마진 향유>
▶미국 대표 순수 정유사
① E&P, 석유화학 없는 순수 정유사. 미국 전체 설비의 약 15% 차지
② 최근 정제마진 강세는 글로벌 수급이 완전히 꼬인 결과. 러시아/중동 설비 차질도 6.2% 달해 단기 정상화는 어려워
③ 최대 순수출국이자 인프라 타격 없는 미국이 대체 공급자로 부상. 특히 동사는 원유 조달 강점 활용해 고마진 향유할 전망
▶원유 도입에서 Gulf Coast 지리적 이점 활용
① 동사 설비의 61%는 인프라가 집적돼 운송 및 수출입 용이한 Gulf Coast에 위치(경쟁사 20~40%)
② 지리적 이점은 동사의 원유 조달 경쟁력. 캐나다산은 Keystone, 베네수엘라/중남미는 멕시코만 통해 단기에 도입. 운송비 절감 외에 유종별 가격에 따라 선택 구매 가능함이 최대 이점
③ 이에 맞춰 고도화설비 늘려 현재 유종마다 6~34% 등의 범위에서 유연하게 투입 가능
④ 실제 1분기는 저가 캐나다/베네수엘라산 투입 확대로 마진 개선. 정유부문 이익 증가에 30% 기여하며 지리적 이점 확실히 입증
▶호시황에 두둑이 쌓아둔 현금은 26~27년 추가 주주환원 가능성을 시사
① 중장기 주주환원 EBITDA 50% 이상 목표. 배당 외에 자사주도 매년 매입하며 실질적 EPS 개선 효과 견인
② 1H26 순이익 54억달러로 25년의 2.5배 달성. 현금도 동사의 적정 레벨인 40~50억달러를 크게 상회하는 78억달러로 급증
③ 이익 급증 외에도, 동사는 유가 변동성 완화되면 적정수준 초과하는 현금을 주주환원에 활용할 수 있다고 언급한 만큼 26~27년 추가 환원 가능
④ 정제마진 강세에 Gulf Coast 지리적 이점 활용한 고마진 향유, 이에 따른 적극적인 주주환원은 경쟁사 대비 두드러지는 투자 포인트
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감사합니다.