📕취미생활방 리서치 Written by "SB"

📌 AI가 위험하다?

정확하게는 AI에 투자한 "사모펀드"의 "대출"이 위험하다.

골드만 삭스는 헤지펀드들에게 소프트웨어 기업 대출에 대해 TRS 구조를 활용한 공매도 거래를 제안한 것으로 알려졌다.

이 거래의 핵심은 다음과 같다.

소프트웨어 기업의 레버리지 대출 가격이 하락하거나 크레딧 스프레드가 확대될 경우 헤지펀드가 수익을 얻는 구조이다. 즉 기업 대출 시장에 대한 하락 베팅을 파생상품 형태로 제공하는 것이다.

특이한 점은 헤지펀드가 먼저 요청한 것이 아니라 투자은행이 구조를 먼저 제안했다는 점이다. 이는 시장 참가자들이 특정 크레딧 영역의 리스크 확대 가능성을 인식하고 있음을 시사한다.

특히 타깃이 된 자산은 사모펀드가 인수한 소프트웨어 기업 대출이다.

이 구조는 일반적으로 다음과 같은 인수 방식에서 많이 발생한다.

Leveraged Buyout

사모펀드가 기업을 인수할 때 높은 수준의 부채를 사용하며, 인수된 기업의 현금흐름으로 이자를 상환하는 구조이다.

소프트웨어 기업은 구독 기반 매출과 반복적인 현금흐름을 이유로 LBO 인수 대상이 되는 비중이 높다.

하지만 금리가 높은 환경에서는 이 구조가 취약해질 수 있다.

이자 비용 상승

기업 가치 하락

차환 부담 증가

이러한 요인들이 결합될 경우 레버리지 대출 가격 하락으로 이어질 수 있다.

이 때문에 일부 기관 투자자들은 사모대출 및 레버리지드 론 시장을 잠재적 리스크 영역으로 지목하고 있다.

관련 시장은 다음 개념으로 설명된다.

Private Credit

Leveraged Loan

※ 사모대출 시장의 구조적 확대

지난 10년 동안 글로벌 기업 대출 시장에서는 구조적인 변화가 발생했다.

금융위기 이후 은행 규제가 강화되면서 기업 대출 일부가 비은행 금융기관으로 이동했다. 그 결과 사모 크레딧 시장 규모는 약 1.6~1.7조 달러 수준까지 확대된 것으로 추정된다.

대표 운용사는 다음과 같다.

Blackstone

Apollo Global Management

Ares Management

이 시장은 은행 시스템 밖에서 형성된 크레딧 시장이지만 실제 구조에서는 은행이 완전히 배제된 것은 아니다.

은행들은 다음 역할을 수행한다.

브리지 파이낸싱

레버리지 제공

파생상품 거래 제공

따라서 사모대출 시장의 스트레스가 확대될 경우 일부 리스크는 금융기관으로 전이될 가능성이 존재한다.

다만 현재까지 대규모 부실이 발생했다는 확인된 데이터는 없다. 현 단계는 리스크를 헤지하려는 거래가 등장한 초기 단계로 보는 시각이 많다.

※ AI 투자 사이클과 기업 부채 확대

최근 기업 크레딧 시장 변화의 배경에는 인공지능 인프라 투자 확대가 있다.

대형 기술기업들은 데이터센터, GPU 인프라, 클라우드 확장을 위해 막대한 자본을 투입하고 있다.

대표 기업은 다음과 같다.

Amazon

Microsoft

Alphabet

이 과정에서 기업들의 자본 조달 규모도 확대되고 있다.

예를 들어 아마존은 약 370억 달러 규모의 회사채 발행을 추진하고 있으며, 유럽 채권 발행까지 포함할 경우 총 조달 규모는 약 500억 달러 수준에 근접할 가능성이 있다.

이는 달러 기준 회사채 발행 역사상 상위권 규모에 해당한다.

또한 최근에는 다음 기업들도 채권 발행을 확대했다.

Alphabet

Oracle

이러한 흐름은 시장에서 “AI CAPEX 사이클”로 불린다.

AI 인프라 경쟁이 확대되면서 빅테크 기업들의 설비투자와 자금 조달이 동시에 증가하는 구조이다.

그럼 요즘에 이야기가 많이 나오는 OpenAI는 어떨까?

※ OpenAI의 구조적 특징

AI 산업에서 핵심 기업 중 하나인 OpenAI 는 일반적인 레버리지 기업 구조와는 다르다.

회사 구조는 다음과 같다.

비영리 모회사(OpenAI Inc.)

영리 자회사(OpenAI Global)

또한 수익 상한(cap) 구조가 존재한다.

현재 공개된 정보 기준으로는 대규모 레버리지드 론이나 LBO 부채 구조는 확인되지 않는다.

대신 자금 조달은 다음 방식에 의존한다.

전략 투자

지분 투자

클라우드 파트너십

대표 투자자는 Microsoft 이다.

따라서 OpenAI의 취약성은 부채 구조라기보다 다음 영역에 있다.

막대한 컴퓨팅 비용

지속적인 자본 투자 필요성

클라우드 인프라 의존도

GPU 인프라 공급 기업으로는 NVIDIA 가 핵심적인 위치를 차지하고 있다.

현재까지 확인된 사실 기준으로 보면 다음과 같은 구조가 형성되고 있다.

AI 투자 확대

데이터센터 및 인프라 CAPEX 급증

빅테크 기업의 채권 발행 증가

사모펀드의 소프트웨어 기업 레버리지 투자 확대

이 구조에서 시장이 주목하는 잠재적 리스크는 다음과 같다.

첫째,

AI 투자 수익화가 예상보다 늦어질 경우 기업들의 CAPEX 부담이 증가할 수 있다.

둘째,

레버리지 구조로 인수된 소프트웨어 기업들이 금리 환경 변화에 취약해질 수 있다.

셋째,

사모대출 및 레버리지드 론 시장에서 크레딧 스프레드 확대 가능성이 존재한다.

다만 현재 단계에서는 대규모 부실이나 금융 시스템 리스크가 확인된 상황은 아니다.

기관 투자자들이 일부 크레딧 영역에 대해 헤지 거래를 시작했다는 점이 관찰되는 수준이다.

💡 정리

현재 글로벌 금융시장에서 관찰되는 흐름은 다음과 같다.

AI 인프라 투자 경쟁 확대

빅테크 기업의 대규모 자금 조달

사모펀드의 소프트웨어 LBO 투자 확대

일부 기관의 크레딧 하락 헤지 거래 등장

이러한 변화는 당장 금융 위기를 의미하지는 않지만, 향후 AI 투자 사이클과 기업 레버리지 구조가 금융시장 리스크 요인으로 연결될 수 있는지에 대해 시장이 점검하기 시작했음을 보여준다.

※ 본 리서치에 언급된 기업들이 위험하다는 뜻이 아니며, 투자 권유 및 조언이 아닙니다.